从2016年年初至今，周期股已经轮番上涨，成为此轮熊市调整中成为确定性最高的绝对收益板块。展望2017年，我们对这类板块业绩总体向好的判断不发生改变，但也必须看到周期股的表现幅度一定与宏观环境的确定性息息相关。回顾2003-2004年，中国经济基本面也呈现出强劲复苏的态势，但整体股票市场监管环境从严（史美伦时期），资金大量流向房地产、外贸产业链为代表的实体经济领域，股票市场收益一般。我们认为当前A股市场的环境跟当时非常类似，经济基本面确实企稳回升，但是股票市场的供需环境、流动性环境没有得到充分修复，因此我们不认为周期股出现盈利与估值共振向上的幅度会非常显著。因此，到存量资金认可度越来越高的时候，我们务必要多一份小心。以煤炭、钢铁、水泥来看，2016年至今，三个板块跑赢上证指数的幅度分别为17%、12%和26%；往后看2-4月份，如果经济预期供需依然稳步向上，我们倾向于认为煤、钢两个板块的整体涨幅将于水泥相似（即指数有10%左右的上涨空间），业绩超预期的龙头股涨幅有望超过20%。

往后看，我们认为2017年更确定的投资机会将围绕“危中之机”来展开。2017年的A股市场面临三重压力：第一，以Trump主张为代表的全球贸易保护主义抬头，中国优势行业阶段性承压；第二，美国加息周期确立以及中国货币政策转向或许带来阶段性流动性冲击；第三，2015、2016年天量增发解禁对市场造成的供应压力。这三重压力对市场的影响由重至轻，但都是切实存在的，因此我们判断2017年整体市场暂时不具备整体性机会。但是从更长周期看，我们认为2017年又是机构投资者完成新一轮仓位布局的关键时期，机遇非常难得。

实际上2016年，中国经济发展有三条线索是最不能忽视的：其一，周期产业链相关企业资产负债表获得了不同程度的修复（房地产迎来全国性牛市+传统行业供给侧带动），龙头公司的现金流水平甚至好于上一轮牛市；其二，中国电子产业链得到了大踏步发展，以华为、OPPO、VIVO为代表的国产智能高端手机快速取代三星，并培育出一批优秀的供应商体系；LED、显示屏、集成电路等先进制造业陆续实现盈利；第三，金融改革长足推进。央行方面，2016年加强了针对资本流动的宏观审慎管理，通过引入远期售汇风险准备金、提高个别银行人民币购售平盘交易手续费率等方式对外汇流动性进行逆周期动态调节，平抑市场顺周期行为；保险机构纷纷举牌各行业经营稳健、分红高、资产实的上市公司，并通过沪港通加大低估值港股的配置；证监会多管齐下加强监管，推动A股市场向成熟市场靠拢。

危与机并立，我们很清晰的看到属于中国及A股资本市场的新周期已经悄然启动。如果能够利用好短暂的“危机”，我们就将取得丰硕而持续的成果。

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