大家好！

适逢全年收官之际，我们对指数、板块以及私募权益类收益表现做一个系统性回顾：

年初至今，上证指数上涨5.71%，深圳综指下跌-3.43%，创业板下跌-8.33%。在整体指数表现平淡的背景下，2017年的结构性牛市淋漓尽致，保险、白酒和白色家电表现非常靓丽，分别录得84%，60%和51%的上涨幅度；受益于新能源电池需求放量的上游资源锂、钴板块涨幅超过80%，消费电子、半导体等指数涨幅也超过了20%。

再来看看阳光私募权益类产品表现：以Wind公布的10934只产品观测，年初至今全市场表现前25%的产品录得15.5%以上的涨幅，中位数收益率仅为3.3%，排名后25%的产品亏损幅度超过-2.4%。而晨燕专享系列产品排名在市场前26%左右的水平，随着产品净值稳步上涨，为2018年进一步获取收益奠定了更坚实的基础。

对于2018年整体大类资产配置：我们认为3A类债券的吸引力已经优于A股低增长、低估值蓝筹股（PE水平与持续增长均低于10%的股票）。但是这类债券供给量不足，尤其是在高收益非标债规模明确受限的背景下，固定收益类产品对股票市场难言分流。2018年，那些未来3-5年业绩复合增速高于20%，相对估值水平合理，且行业地位巩固的公司将具备明确的投资吸引力。展望新一年度，由于交易受制，房地产、外汇的配置吸引力仍然排在股票、债券之后。大宗商品方面，由于2013年至今全球相关领域资本开支持续处于负增长，相关商品的价格下行风险实际小于上行风险，尤其是不受中国供给侧干扰的原油和铜两大商品已经走出了上行趋势。

结合大类资产判断，我们进一步推演2018年行情的三种可能性：若通胀偏弱（低于3%）、经济增速超预期，股票当中优选中盘蓝筹股（市值300-1000亿），结构性行情处于扩散状态，与经济增长相关度高、且业绩增长的确定性高的股票将具备显著超额收益；若通胀偏弱（低于3%）、经济增速疲软（地产、汽车、基建均表现不佳），中小市值股票投资机会优于中盘蓝筹、更优于大市值股票，届时主题投资将重新活跃，公司增长之天花板高度将比业绩增长确定性更加重要；最后一种组合是通胀超预期（比如突破3%）、经济增速一般，市场整体机会偏弱，股债双杀。如果再判断三种假设出现的概率，我们的判断是：50%，30%，20%。这个概率判断我们与市场主流机构的看法并不相同，等待检验的时点应该是2018年3、4月份。

再结合行业与板块维度，我们认为在新一年度经济与通胀走势没有明确之前，A股市场仍将维持消费（白酒、家电）为主，保险为辅的脉络，新能源车、消费电子、地产产业链相关个股（如定制家具）的基本面确定性均弱化。新一年我们选股的思路将紧紧围绕“补短板”展开。什么是“补短板”？就是要着手解决与“人民日益增长的美好生活需要与不平衡不充分之间的矛盾”。这里面与农业现代化相关的产业化养殖方式、农化产品非常值得关注；准点率过低的航空、服务档次落后的酒店，执行不到位的环保，供给不足的住房（长租公寓+三四线城市高端住宅产品）都是值得我们关注的方向。我们将在未来一个季度进一步向“补短板”领域增加配置。

晨燕产品即将伴随您昂首迈入2018年。新一年里，我们将秉承守正出奇，确定性之上的投资理念，继续为您获得较好的确定性收益，再次感谢您的坚守与信任！

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）