主要内容：
1、社融总量：低于预期，本月新增社融仅11405亿，大幅低于之前市场预期的持平上月的15000亿的水平，背后对应着去杠杆的大背景。考虑到12月对各种资管、基金的各类监管，特别是出现了窗口指导禁止金融机构各类年底“冲规模”的行为，本月的数据其实也在预料之中的。脱虚向实在进一步深化，2018年部分金融机构出现缩表是一个大概率事件。
2、量价关系：符合预期，较去年同期16260亿的规模缩水5000多亿，但是利率的上升确是有节制的，4.6%的28天逆回购利率较年中高点的5%尚有不少空间，可见貌似资金量最少的年底却没有出现价格的新高，这只能说明缩水的5000亿中确有不少往年底冲规模之类的“虚火”。
3、结构变化：各类资金全线低迷，本月社融由于年底“挤水分”的窗口指导，所有数据全线下滑，最终导致年度社融累计增速跌至9.2%，是2017年3月以来的低位。但是需要指出的是，和3月份的低点相比，此次社融的结构发生了巨大的变化，代表实体经济的人民币贷款从-3.5%的负增长逆转为11.3%的正增长，而被监管整治的虚拟经济的重灾区委托贷款从15.7%的正增长变为-64.4%的断崖式缩减。总量增速虽然下滑但是结构质量进一步改善。
4、人民币贷款：低于预期，普通贷款12月仅4368亿，前值10678亿。考虑到对同业的清理大幅压缩了中小银行的负债能力，同时抬高了其融资成本，导致其资产端已经陷入了短期无法重回传统信贷的窘境，我们认为2018年上半年，除了国有大行及部分优秀的股份制银行外，其他各类金融股机构将进入缩表进程。强者恒强大者恒大的故事将从实体经济蔓延到金融体系。
5、居民信贷：中长贷（按揭）占比维持年内高点水平，2017年全年呈现不断上升的势头。事实证明，居民中长贷（按揭）才是支撑零售业务资产端的核心。我们认为进入2018年以后，受制于负债成本的不断上升，以及负债规模的缩减，绝大部分的中小股份制银行、城商行、农商行，将彻底丧失争夺零售核心业务的能力。尽管大多数银行都认为零售业务是未来的趋势，但是只有越来越少的大行才能独享优质的核心零售资产。
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