4月份市场迎来了年报与季报的集中披露。虽然贸易战、金融去杠杆的不确定性仍在，但上证指数与创业板指数振幅均收窄，成交量处于半年内较低位置，个股分化与业绩表现高度关联，分化进一步加大。

2018年晨燕以“固本培元，配置核心资产”为主要目标，重视市场波动给我们带来的加仓机会。较高的市场空间、清晰的竞争格局、突出的溢价能力、合理或低估的市值是我们配置的基本要求。

近期，晨燕团队展开对日本80年代后期股市、楼市表现的国际比较研究，旨在看清贸易战背景下日本股市结构分化的结果。通过研究，我们的出结论的是清晰的：那些已经建立全国品牌与渠道优势的消费品，已经被证明适应了新一轮消费升级的个股是我们未来3年重点配置的核心资产；同时，从中国产能布局走向全球优势产能布局的先进制造业公司也将是我们配置的重要资产。

我们统计的100家日股中，有67家是1983年开始就已经上市的标的。表现最强的5家企业分别是——大金工业、信越化学工业、花王、朝日集团控股、发那科。其股价年化增长率分别为11.5%、10.3%、9.6%、9.4%、8.7%。可以看到有3家是先进制造业，花王和朝日则是消费企业。这些公司历经三十五年的多个周期考验，是当之无愧的长跑冠军：

大金工业作为制冷和空调龙头，在2007的中国特需周期和2012年开始的复苏周期中表现最佳；

信越化学则是高端化工品（尤其强在电子化学品）当之无愧的全球冠军，它在1990年日本大崩盘后的10年中取得较好表现，同时2007年开启的“中国特需”行情中也录得骄人涨幅；

花王作为个人护理消费品龙头在2012年之前一直属于股价稳定的公司，最近7年是其上涨最快的时间；朝日集团作为饮料业龙头则是1986-1989年大牛市中的宠儿，然后经历了漫长而平淡的20年行业大洗牌之后，2012年开始重拾雄风；

发那科是更早一个时代1983-1986年贸易战时代的娇子。贸易战之后，公司继续对减速器等核心零部件不吝投入巨资研发，一度陷入破产边缘。2009至今，全球再次掀起工业自动化浪潮，发那科作为全球机器自动化四强公司，再次录得显著收益。

在追寻牛股特性的同时，我们也有对“衰股”共性做了总结：第一，综合性的公司大多无法实现穿越周期的夙愿，专精细分市场往往获得持续的竞争力；

第二，转型性公司大多不会成功，新模式、新技术和新业态往往适合新进入者；第三，全球化的企业并不必然成功，比全球化更重要的是在利基市场不断巩固竞争力。

前人之路看清，实际是为后人点灯。晨燕产品年初至今刚刚实小了较小收益，我们欣喜的看到，在我们不断拓展能力边界（比如增加对消费板块、新兴产业的覆盖与投资）的同时，我们的产品收益率依然排在A股同类产品前20%的位置。这得益于我们“敬畏市场，精读历史”，更得益于整个投研团队通过一场场电话会议聆听、一份份年报解读、一次次实地调研后反复推演，不断提高风险收益比的投资决策。

最后衷心感谢您的信赖与坚守，这是晨燕一路前行的力量！

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）

2018年5月14日