写在前面：

正如我们在10月融资数据中点评那样，若干年之后来看，今年的十月或许是一个让人印象深刻的月份。在信用危机面前，地产行业数据也不免有所收缩，但是相比消费数据来说，其投资新开工依然是支撑国民经济的“孝子”和“忠臣”。在稍后的投资数据点评中，我们还会看到制造业和基建如何双轮驱动拉开投资周期的大幕的。在此期间，请关注地产新开工向施工、竣工迁徙的过程。或许这正是一轮投资周期和库存周期叠加的底部所在。

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主要内容：

1、地产销售量：10单月增速-3.11%，前值-3.59%，虽然跌幅略有收窄但是考虑到去年同期是负增长的低基数，本月销售低于预期。1-9月累计增速2.20%，前值2.85%，实现了2015年6月以来连续41个月销售累计增速为正增长，近十年的最长景气周期还在延续。我们之前认为，随着PSL的显著收缩，预计在未来2-5个月会看到全国销售面积增速的收缩。虽然10月PSL有非常超预期的增长，但是考虑到货币化比例可能显著降低，我们依然维持之前看淡销量的观点不变。

2、投资、拿地、新开工

地产投资：本月实现单月7.68%的增长，前值8.93%，维持高位，在全社会陷入信用危机的月份中，投资依然顶住了压力，该数据符合预期。

之前我们预判投资新开工可能向施工和竣工传导，本月的施工数据开始验证这个判断，本月施工面积增长4.27%，前值3.95%，实现了6月以来的持续回升。但竣工端还没有到“火候”，累计增速-12.53%前值11.37%，创新低。我们认为投资向施工的传递已经通畅，向竣工的传导仅仅是时间上的问题，我们需要的只是耐心。

本月新开工增速14.74%，前值20.29%，1-9月累计增速16.28%，前值16.45%，该数据历来波动较大虽然有所下降，但整体增速依然维持两位数增长，符合预期，基本趋势和投资、拿地增速相互验证。目前市场依然认为此次新开工的超预期属于惯性上升。但是在此之前，似乎市场也并未预期新开工具有如此的表现，而且今年以来的增速扩张似乎并不能用滞后销售增速来解释，因为销售增速已经下降了两年半。

我们坚持认为此次新开工景气或维持较长时间，主要是对14~16年欠投入的补偿，同时还将叠加去库存政策扭转为补库存之后的双重景气。这个观点我们维持不变。

本月拿地面积增速为12.19%，前值16.42%，低于预期，地产公司现金流压力最大的土地购置资金支出开始收敛，有利于加快施工和竣工。

3、资金端——10月当月整体资金增速7.1%，前值14.4%，低于预期。但是在信用最差的月份中地产依然能有资金正增长，再一次证明这是全社会信用的制高点。

国内贷款（开发贷）增长-6.1%，前值7.6%，低于预期，在上个月短暂流入后，本月再次下滑。

自筹资金（非标为主）增长6.1%，前值12.5%，低于预期，但考虑到进入11月之后地产债券融资，尤其是高杠杆地产企业的债券融资被监管层放行，说明后续企业自主融资只增不减。

定金及预收款本月同比16.4%，前值28.8%，1-8月累计16.3%，符合预期维持较高水平。