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雨季如期至,这里有大树和小草——2019年1月融资数据点评

2019-2-19 19:26:55 分类:宏观视角

写在前面:
新的一轮融资春天已经悄然而至,但是上一轮过度激进的企业依然在为新资金发愁。金融机构虽然有了更多的资金,但是他们的偏好已经向更大更好的企业或者更小更分散的个人转移。
根据英国金融时报最近做的一项大陆信贷融资调研,此轮放松具有相当强的定向性,即向大企业和小微倾斜,所谓的经济的中层力量——前几年加杠杆扩张的民营企业,其融资环境依然苛刻,甚至说企业融资的条件变得更为严苛了。
当新一轮雨季来临的时候,高大的乔木更挺拔了,小草也最早破土而出……

主要内容:
  • 社融整体:好于预期,2019年1月新增社融规模46400亿,创历史同期新高,也是单月社融的历史天量。确定了累计社融增速的低点已在去年7月出现,坐实了我们之前的判断。后面我们将淡化对底部的判断,转为判断此轮的持续性。就目前相当有限的信号来看,基建的扩张、小微信用的下沉、以及海外放松预期的抬头才刚刚开始,对后续资金面的扩张当有较大的支持空间。
  • 量价关系:供给端放松,符合预期,在持续的降准、宽信用的预期下。大量资金开始堆积在银行间市场,我们认为后续债券的供给将非常关键,资金价格是否能够企稳,取决于资产端的供给是否充分。
  • 社融结构变化:表内贷款比去年同期多增近9000亿,表外收缩力度较上月的-5200亿扭转为净增加3400亿,企业债券比去年同期增加6000亿。融资面全线好转,这是自2017年底以来的第一次。直接融资:1月直接融资中债券高达4990亿,相当于之前社融较高的年份2016年同期水平,是债券净融资较少的2017年全年的水平,是去年2018年前两个半月的水平。相比之下股票融资继续大幅缩水,仅293亿较高峰时期的2016年1月的1469亿缩水八成。
  • 人民币贷款:符合预期,各项结构均与上月情况类似,即融资规模均略大于去年同期,其中票据贡献较大。但是非银贷款意外收缩,这需要予以警惕,新的信用疏通渠道如果并不顺畅,势必影响融资扩张的空间的时间。根据英国金融时报最近做的一项大陆信贷融资调研,此轮放松具有相当强的定向性,即向大企业和小微倾斜,所谓的经济的中层力量——前几年加杠杆扩张的民营企业,其融资环境依然苛刻,甚至说企业融资的条件变得更为严苛了。
  • 居民信贷:居民占比快速下降,说明银行不在局限于居民房产抵押的信贷依赖。
  • 债券:结构与总量均好于预期。1月的数据表明政府、企业端均出现了显著的融资扩张迹象。同业存单开始收敛,表明资金有可能从银行业体内向体外进行疏导。12月债券发行累计增速107%(wind 口径),前值9.0%,好于预期。其中增速最明显的是政府债,对比2017-2018年政府去杠杆的态度,此轮政府重新扩表的特征显著。
  • 上交所债券高频审批数据显示:1月债券过会率有所下降,但依然维持89%较高的水平,符合预期。2月上半月考虑到有春节因素,数据季节性上升(不通过的信息在春节前集中披露),待全月数据完整公布后我们再作考量。融资主体,以政府+国资背景房地产为主。
  • PSL:当月新增310亿,去年同期720亿,低于预期。我们维持之前的观点,资金开始从信用高地——地产上开始向下扩张,棚改资金进入负增长阶段,这对于经济是一个好的迹象。