大家好！

2019年的春天是近5年来最躁动的时节，上证指数从2月11日春节后至今涨幅接近18%，创业板指单月涨幅更接近30%，创3年来最大月度涨幅。与此同时，我们看到畜禽养殖、光伏、科创概念（5G、半导体等）、券商等板块出现大幅度快速上涨，涨停板股票只数多达200只以上，万亿成交维持，市场水温从冰点到沸点。

市场活跃给产品实现收益创造了积极的氛围，也对“贪恋与恐惧”的韧性挑战提出了更高的要求。这就好比优秀的演奏家用他那精湛的演绎令听众获得了无与伦比的试听享受，一系列“顺人性”的震撼体验，正是以演奏家在台下无数次“反人性”的练习来换得。做投资亦是如此，每一次超额收益的获取，必然伴随着“反人性”操作——在市场疯狂与恐惧之时，均能坚持价值评判，做出理性的买入与卖出。

到2月下旬，我们观察到券商大幅上涨过程中，深成指成交量创历史新高，但上证指数成交股数却迟迟没创新高；同时，结合券商股成交来看，此轮上涨中以中信证券为代表的券商龙头股换手率仅达到上轮牛市（2015年）的六成水平。之所以出现这种组合，与券商股在2015-2018年快速扩容非常相关——券商股比2015年更不稀缺了。结合2月份经营数据，我们发现券商之间的差异性，随着散户、游资参与比例的提升变得不那么明显，低估值、低业绩基数的券商股开始补涨。展望全年，我们依然认为券商股后续有机会，但演绎方式会有两种可能性：第一种可能性是3、4月份经济数据超预期，市场从回避经济、只炒科创概念，进入一轮经济悲观预期修复带来的机构主导行情（2月至3月中旬是游资主导，其他“学院派”跟随），此时主板成交活跃度有望创历史新高，并带动A股日均交易额突破1万亿关口，券商逻辑再次自我加强；第二种，经济数据不大预期，宽松预期继续、科创炒作不息，券商龙头如中信证券、华泰证券等跟随科创板材料递交而“燃情”，领涨全板块。

同时还需要关注下列机会：

首先是金融地产属性强的上海商业地产龙头。2016-2018年中国经济处于“去杠杆”、“去产能”周期，地产行业也从16年10月底步入政策打压期。这一周期是龙头崛起的时代，中小企业纷纷退出竞争舞台。减量环境中，最受伤的是商业地产。需求萎缩之时又逢上海甲级写字楼及购物中心进入一轮供给释放周期，租金下滑、空置率提升成为行业普遍现象。2019年，宏观环境重新步入“稳杠杆”周期，信用疏导环境下市场参与主体不再继续减量，写字楼供应量增速边际停滞；

其次是收款条件好、近两年新签订单增速结构最优的长三角建筑施工龙头。同样受“去杠杆”影响，基建类公司过去3年无人问津（从十大流通股和调研覆盖度可知）。2018年下半年开始，经济工作重点从“供给侧改革”、“去杠杆”步入“稳杠杆”以及基建补短板。刺激经济的动作没有，但是托底下行压力的力量正在不断加强。“基建补短板”为基建行业结构升级创造了积极环境。我们看到全国投资从过去以修路、楼堂馆所建设、拆旧建新为主的时代，步入到商住建筑物楼层更高、更加信息化与智能化的时代，动拆迁逐步向“留”、“建”、“拆”模式过渡；我们也看到，东部沿海地区的建筑理念逐步向中部、西南部省会城市延伸，带来了新一轮城市更新的机会。这当中，我们认为随着这类公司在2019年将有希望迎来业绩增速提升与现金回款加快双重利好，业绩和估值都有较大上升空间；

再次是于走向全球的中国先进制造业。譬如液晶面板、半导体硅片、电力设备等细分领域龙头。过去几年，我们加强学习日本贸易战背景下成功发展的公司。我们发现，丰田、信越化学、武田制药等公司凭借出色的产品力与不懈的全球布局，突破贸易藩篱，获得持续增长。未来中国的龙头企业不仅仅要在中国获得绝对领先的市场份额，更要在全球增量市场中扮演主角。随着外资不断流入中国证券市场，这类标的价值再发现的窗口已经打开，是历史性机遇。

最后再说说科创板。科创板对中国A股市场的制度创新意义远大于技术创新本身。除了T+0与最严减持规定外，科创板的交易、定价、上市与退市制度都全面向成熟资本市场接轨；我们相信这类制度创新将逐步对A股整体的投资者结构与投资理念深远影响，坚持长期坚持投资“中国好生意”的制度背景将不断优化。为此我们的产品将在第一时间开通了科创板交易资格，为接下来扩大投研范围做好准备。

展望后市，我们认为市场即将从躁动进入理性，3、4月份即将出炉的经济数据将为行情分化创造基础。晨燕擅长自上而下把握大类资产配置，并且有一套较为完备的行业比较体系，分化是我们继续为广大投资人创造超额收益的契机，我们定当不负信任，继续前行！