写在前面

一句话概括—去年同期食品增速的高基数影响拖累CPI继续下跌。

CPI2019年2月同比1.5%，连续三月下跌。核心CPI同比1.8%，连续5个月几乎持平。目前CPI同比继续下行的核心拖累就是食品增速，受去年食品增速的高点4.4%的基数影响。具体看食品细项，除粮食，烟酒维持稳态外，高弹性细项出现普跌的状态，反应出基数是本次增速继续下跌的核心判断。

我们预计按照目前草调研情况，猪价继续处于回升的状态，有望在3，4月能够看到猪价的同比大幅转正，目前三元猪3月上旬价格同比增速达到30%，预计整个三月能维持30%的猪价同比。

另外基数的影响，有望在3，4月份逐步消失，我们判断食品CPI增速随着猪价的快速上移会有明显幅度提升，继续为CPI同比带来动能，预计CPI月3同比能回归到2.5%（主要依据猪价同比30%带来CPI同比正贡献0.9%，以及部分替代品的联动效应贡献，同时考虑剩下食品和非食品的同比波动较小）同时核心CPI也有望略微提升到1.9%，主要是3月交通用燃料出现了同比增速的回调，并且4月交通工具与维修摆脱高基数的影响，增速有望略微提升。

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主要内容

1. 全国居民消费价格（CPI)：同比来看，本月居民消费价格同比上涨1.5%，前值1.7%，较Wind一致预期1.3%超预期，低于我们的预期1.8%。

分类别来看，食品价格2月同比上涨0.7%，前值1.9%，增速继续下跌。非食品价格2月同比上涨1.7%，前值1.7%，连续三个月持平保持稳态。

扣除食品和能源的核心CPI，1月同比增长1.8%，较前值1.9%略有下降，对比近5个月来看，基本维持稳态，除去1月份的1.9%外，都维持在1.8%

2.分行业来看

2.1 食品烟酒：食品烟酒2月价格同比上涨1.2%，前值2.0%，低于预期，主要是去年同期是3.6%高基数带来的影响。从细项中看，基本上是普跌的状态，除粮食，食用油，烟草，酒类都维持稳态，同比均无波动，其余的尤其是水产品和蛋类，19年2月同比分别为-2.5%和-4.7%，前几个月基本上一直维持大个位数，甚至超过10%的同比增速，主要是由于去年2月份都是全年的比较突出的高点，分别为8.7%和22.5%。

本次我们直接关注食品细项的同比*贡献度=食品细项贡献CPI同比。

对于CPI同比1.5%增长中，2019年2月食品中鲜菜和鲜果贡献CPI合计0.12%，较前值0.19%下降了0.07%。2月猪肉价格贡献CPI同比-0.12%，较前值-0.08%继续下降0.04%。本次2月贡献CPI由正转负的细项分别为蛋类和水产品，合计-0.07%，前值0.02%。

2.2 非食品烟酒板块，七大品类中，六类增速为正，一类为负。交通和通信2月同比-1.2%，前值-1.3%，符合预期；教育文化和娱乐2月同比2.4%，较前值2.9%略有下降，但符合预期。衣着2月同比增速2.0%，前值1.6%，此前一直稳定在1.1-1.2%之间，略超预期；其他品类基本稳定。

具体拆分交通和通信的细项显示，本次交通通信同比变化不大的原因是交通工具用燃料的增速回暖和交通工具使用和维修受基数影响的增速下跌相互抵消。交通工具用燃料2月单月同比增速-2.9%，前值-6.1%，超预期，连续三月出现明显跌幅出现一定程度的回调。交通工具使用和维修2月同比1.7%，前值3.5%，比较明显的下降，主要是去年同期2月份5%同比高基数的影响。其余细项变化不大。