写在前面

一句话概括——”三轮驱动“猪肉协同鲜菜鲜果助力通胀持续攀升，核心CPI预计受增值税率下调持续低位。

CPI2019年4月同比2.5%，较前值2.3%继续提升。核心CPI同比1.7%，略低于之前的稳态1.8-1.9%稳态，但基本还是可控范围内，从非食品板块的七大类中观察到除教育和娱乐外，其余细项均出现小范围不同程度的跌幅，我们判断本次增值税的调降对核心CPI还是有一定的抑制作用。本次通胀持续提升依旧是食品价格同比增速持续提升，由4.1%提升到6.1%，具体细项来看，本次高弹性鲜果和猪肉价格合计贡献CPI增速涨幅的0.3%，同时鲜菜连续两月增速稳在15%以上，推动CPI持续高位。

本月CPI同比和我们上月预计基本一致，但其中我们对于猪价的判断过于乐观，传导速度不如我们预期，本月除猪价推动CPI外，鲜果供应紧张带来鲜果价格同比增速连续两月大幅提升，达到双位数，超预期。同时受制成品油调价，交通工具用燃料同比增速仅为0.2%，前值3.3%，低于预期。考虑到4月执行增值税率下调的因素，其中大部分农产品不受增值税调降影响，猪价和鲜菜鲜果价格同比有望继续维持高位，我们判断CPI5月同比2.8%。而其他产业的产成品预计继续受增值税调降，带动终端价格会有所下调，同比增速会维持本月增速或有所下跌，但增速跌幅有限，我们判断核心CPI会维持到1.6%。

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详细内容

1. 全国居民消费价格（CPI)：同比来看，4月居民消费价格同比上涨2.5%，前值2.3%，略低于Wind一致预期2.6%。

分类别来看，食品价格4月同比上涨6.1%，前值4.1%，增速继续大幅上升，成为通胀进一步上升的助推剂。非食品价格4月同比增长1.7%，前值1.8%，略有下滑，但对照近半年来看，长期维持在1.7%水平，因此本月增速保持稳态，依旧符合预期。

扣除食品和能源的核心CPI 4月同比增长1.7%，较前值1.8%相比略有下滑，但波动有限，基本在0.2%以内，维持稳定的态势。

2.1 食品烟酒：食品烟酒4月价格同比上涨4.7%，前值3.5%，符合预期。

从细项中看，粮食，食用油，烟草都维持稳态，同比增速较前值基本无波动。牛肉和羊肉3月同比分别为6.6%和9.4%，较前值6.6%和9.7%基本持平，依旧处于较高增速，符合预期。

猪肉价格4月同比14.4%，前值5.1%，持续上涨，从批发端到终端的传导还需要一定时间，和预期的20%的增速还有一定距离，略低于预期，但依旧是本次通胀环比提升的核心动能。

鲜果4月同比11.9%，较前值7.7%继续回升，超预期。鲜菜4月同比增速为17.4%，较前值16.2%的高增速还有一定提升，超预期。

贡献度上来看，对于CPI同比2.5%增长中，2019年4月食品中鲜菜价格贡献CPI为0.44%，依旧高位，较前值0.41%上升了0.03%。鲜果价格贡献CPI为0.19%，较前值0.12%提升了0.07%，更明显的是猪肉的贡献提升更加明显，4月猪肉价格贡献CPI为0.36%，较前值0.13%提升了0.23%，成为助推CPI从2.3%提升到2.5%的核心力量，其他贡献较为有限。

2.2 非食品烟酒板块，七大品类中，本次是六类为正，一类本月转负。交通和通信4月同比-0.5%，前值0.1%，低于预期；其他品类均稳定，除教育文化和娱乐外，其余五类增速环比都有小幅下降，但波动都在0.2%以内。

具体拆分交通和通信的细项显示，本月细项增速除通信服务基本持平外，环比都有所下滑。主要推动交通和通信同比增速较前值减少0.6%的核心还是交通工具用燃料这块同比增速下滑较为明显。

交通工具用燃料4月同比增速0.2%，前值3.3%，低于预期。通讯工具4月同比增速-1.2%，前值-0.3%，略低于预期。