写在前面:
2019的上半年是一场”大水滴灌“经济话剧的上半场,不断的定向滴灌依然没有办法给站在信用危机高岗上的民营经济注入足够的流动性,这也怪不得金融机构,各种不审慎的经营、各种造假的报表、各种”兽性“的民营企业家,实在是很难让资金流向他们,即使动用行政命令也依然效果甚微。相反在增信措施面前,有政府背书的地方债、土地融资,在信用市场上“定于一尊”。信用疏导的确在6月开始稍见起色,但依然大多流向上述两项。民企的“兽性”老板们让投资者不免有雇佣私家侦探来排查其“个人癖好”的想法。信用的坍塌不是几年能够重建的。进入下半年,科创板融资及其对金融生态的连锁反应可能就是“大水滴灌”话剧的下半场,让我们拭目以待。
主要内容:
- 社融整体:符合预期,2019年6月新增社融规模22600亿,较去年同期多增7723亿,其中狭义贷款多了2090亿,较上月的同比数据进一步改善,企业中长贷需求依然不足,但是企业短期贷款开始显著增长,本月4408亿,同比多增1816亿。非标融资的失血情况继续好转,止住非标失血依然是超过去年同期社融的重要因素。验证了我们之前的观点,即与2016年较为类似,全年呈现“山”型走势,社融高点可能已经在6月出现了,下半年关注地方债高基数的短期压制,以及科创板对整体融资结构是否会发生连锁反应的关注。
- 量价关系:量价齐平,符合预期,之前我们判断的政府增信效应开始出现,在社融增加的同时,利率不升反降。
- 新增人民币贷款受到票据收缩的影响微幅负增长,表外影子银行继续减少失血并构成托举本期社融的重要力量,地方专项债发行加速。
- 人民币贷款:低于预期,今年16718亿,低于去年15亿。狭义贷款超预期,本月狭义贷款15686亿,同比多增2090亿。我们继续对对公人民币贷款我们保持乐观判断。
- 居民信贷:居民信贷占比在半年末额度用尽的环境下有所回落,此轮恢复颇为类似2016年初,维持该观点不变。本月居民短贷和中长贷的绝对数均有所增长,流动性并不缺乏,企业短贷亦有显著上升,但是企业中长贷依然低迷,市场缺乏的不是流动性依然还是信心。
- 债券: 上交所债券高频审批数据显示:6月债券过会金额4485亿,高于去年的3796亿18%,好于预期。过会率上升到了97%的高水平。监管维持非常宽松的态度。随着专项债“增信”的出台,城投债大规模扩张,是的债券这个“正门”出现较好扩张。融资主体,城投依然是定于一尊的主角,同时伴随着科创板的升温,以及央行对券商地位认识的变化,券商再一次成为了债券融资的主力之一。
- 地方专项债:地方专项债已经接过PSL的大旗成为土地储备资金和棚改资金的首要来源,同时对社融亦有非常显著的影响,本月开始我们正式将地方专项债纳入点评,取代之前的PSL数据。可以非常显著的看到6月地方债发行规模为4035亿,去年同期432亿,大幅增长,但考虑到去年的8、9月是地方专项债发行的超高峰,预计届时会对社融形成1000~3000亿的负面拖累。土储和棚改为主的涉房专项债占比超过60%,是绝对的主导力量。另外单棚改专项债上半年发行高达4328亿,而PSL发行高峰的2016年,全年也才9700亿。所以我们认为专项债取代了PSL成为了棚改新动能。