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无新意 稳当先——2019年6月市场观点

2019-7-18 15:12:57 分类:公司动态

大家好!

本月15日创业板已经全部披露业绩快报,结合创业板中报业绩与近期经济数据,我们对晨燕产品接未来3-6个月的投资思路做再梳理。

首先来看创业板。2019年中期业绩快报显示,创业板整体和创业板指19H1预告净利润增速分别为-4.7%-7.3%,增速分别环比1季度上行6.711.7个百分点,连续两个季度实现净利润同比增速降幅收窄;但剔除部分影响较大的标的后,创业板(剔除温氏股份&乐视网&光线传媒)和创业板指(剔除温氏&光线)19H1预告净利润增速分别为-3.5%-2.7%,增速分别环比1季度下滑5.710.2个百分点,可见部分个股对于整体业绩贡献较大,创业板净利润同比增速持续改善的基础并不牢固,内生增速依然在寻底中

分市值来看,大市值龙头业绩景气度继续占优。创业板7家市值500亿以上的公司2019H1预告净利润增速高达56.8%,环比1季度大幅上行74.1个百分点;剔除掉温氏股份和宁德时代后500亿以上的公司2019H1预告净利润增速仍高达39.1%,增速环比1季度仍上行1个百分点。而反观创业板整体(剔除温氏股份&乐视网&光线传媒及500亿以上公司) 2019H1预告净利润增速仅为-9.1%,仍处于负增长区间,且环比1季度下行5.8个百分点。创业板是中国经济的缩影,“存量经济”时代龙头优势尽显的特征非常突出。

分行业来看:预期中报增速大于20%且环比上行的行业有通信、农林牧渔和机械设备;从增速趋势来看,2019H1预期利润增速环比一季度上行的行业有:通信、农林牧渔、电子、轻工制造、机械设备、有色金属、家用电器和钢铁;从增速绝对值来看,2019H1预期利润增速在20%以上的行业有:通信、农林牧渔、机械设备、食品饮料、国防军工、休闲服务、建筑材料和非银金融。综合以上信息可以发现,增速绝对值高且稳定性好的食品饮料,股价涨幅大、波动率小,而供给收缩严重的农林牧渔(以禽类养殖为代表)股价表现也涨幅靠前。其他通信、机械设备、有色金属等板块虽然业绩有环比加速迹象,但由于业绩预期的稳定性不如食品饮料,整体上半年波动率较大,性价比低于食品饮料。

从收益率来看,剔除温氏、光线和乐视网后,创业板上半年业绩虽然负增长,但整体股价涨幅超过16%,这部分收益大多实现于风险偏好较高的1-2月份,3月份之后则涨幅收窄;而温氏股份这只创业板中市值最大的股票,作为养猪子板块龙头成为机构投资者重仓股,其上半年业绩预告增幅在47%-58%之间,与上半年股价涨幅(59%)匹配。这一事实从一个侧面说明,当个股龙头地位确立、投资者以机构投资者为主时,其阶段性股价涨幅与业绩增减幅度相关,其估值变动方向与行业长期竞争格局的变化方向相关。因此,投资那些格局优化、业绩增长确定性高的公司及子行业,从中长期策略看创造绝对收益的根基所在,也是晨燕投研致力于寻找与配置的重点。

这个思路放在“核心资产”的投资上也会得到更多启发。我们选取了近几年增量资金的重要来源——QFII持仓金额排名前10的流通股来做一个模拟组合。这10只股票上半年实现收益51.5%,远高于沪深300组合收益(27%)。组合中QFII持股金额最大的是贵州茅台,QFII合计持股金额达到1187亿;我们又选取了动态可观测的陆股通为基准发现,1月份陆股通流入金额中茅台占到12.7%。占比远高于排名第二的格力电器。在陆股通新增资金影响下,茅台上半年股价涨幅超过60%,远高于其年度利润增长22%的预期,也就是说股价上涨当中有超过2/3来自于估值推动。在此背景下,我们进一步跟踪发现,7月份陆股通资金已经加速流出这些“核心资产”(包括贵州茅台)。这个结果让我们思考:当增量资金开始发生反作用力,这类“核心资产”股价上涨确定性已经减弱。虽然这些标的依然拥有良好的格局、确定的业绩增长,但是其估值中枢已经来到历史70%分位,那么“好股票没有好价格”就成为阻碍其股价上涨的理由。

在这一背景下,我们又发现陆股通在撤出高估核心资产的同时加仓了部分计算机、建筑、房地产等新方向,创新板块以及早周期行业开始得到青睐。我们认为这可能部分反映了科创板预期与全球降息预期。增量资金新的关注正在形成,这一点值得我们关注

截止目前,晨燕系列产品在持续披露净值的百亿私募收益排行中处于中间水平。我们遵从大类资产比较判断,认为在宽松流动性依旧、多重投资受限的前提下,投资有持续现金创造能力、估值适当的细分行业龙头仍然是当下最优的大类资产选择。我们认为这类资产有承接增量资金转移的能力,中报、年报业绩兑现过程中,它们的股价还有上涨空间。在整体风险偏好没有明显变化、新“泡沫”尚未形成过程中,投资持续增长与估值匹配的龙头公司依然是最稳健的当下选择。

最后,依然中信感谢您四年来的信任与持有,我们将以继续以研究为驱动投资的核心动力,与您共同穿越这波澜壮阔的新阶段!

上海晨燕资产管理中心(有限合伙)

2019年717