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承兑汇票为代表的供应链金融风险暴露,地产是唯一的顶梁柱——2019年7月融资数据点评

2019-8-13 15:06:06 分类:宏观视角

写在前面:
继上月点评中我们提到的民企种种“异象”后,市场在6月末,确切的说风险揭露是在7月上旬,爆发了以诺亚财富的承兴案为起点的供应链金融雷。从7月数据上来看,承兑汇票为代表的供应链金融减少了月4500亿,其负面贡献远超之前市场担心的中小银行经营困局对贷款的拖累,同时也远大于信托监管带来的信托贷款拖累。供应链金融涉及的金融深度之深,其局面之模糊,是超过其他几个金融层面的。我们注意到从7月承兴案之后,相关财富机构开始暂停供应链金融相关产品的募资。因此我们预期后续几个月承兑汇票依然会是社融的拖累项。民企的生存环境依然在不断的恶化。
相比之下,本次社融的1.01万亿中有超过9000亿来自房贷+政府专项债,而专项债中接近7成也与房地产有关(土储、棚改),房地产供需两端的融资支撑起了本月社融的几乎全部。这还没有计算被政府打压的开发贷、变相房贷和非银开发贷。地产的确不是短期中国经济的解决之道,因为他一直是家中的“顶梁柱”。这不是房地产依赖症,而是其他的“兄弟”太不争气。在当前形势下如果这根顶梁柱倒了,只能由“个子高”的人撑着了。


主要内容:
  • 社融整体:低于预期,2019年7月新增社融规模10100亿,较去年同期多少增2154亿,其中狭义贷款比去年同期少了3589亿,企业短期贷款在上月反弹之后再现滑落,少增1160亿,居民短期贷款亦出现显著滑落,同比少增1073亿。居民中长期贷款房贷与去年基本持平,表现坚挺。非银方面,供应链金融暴雷,银票单月减少4568亿,同比减少1819亿,本月的负贡献基本由其提供。继续验证了我们之前的观点,即与2016年较为类似,全年呈现“山”型走势,社融高点可能已经在6月出现了,下半年关注地方债高基数的短期压制,以及科创板对整体融资结构是否会发生连锁反应的关注。我们判断后续资本市场的表现亦与2016年有相似之处,即需要国际政治局势上的重大转折,2016年是在11月出现了特朗普行情,对此我们不做预判,但要对局势高度敏感。
  • 量价关系:量缩价升,低于预期,风险事件和监管意识增加,同时货币供给有所放缓带来收缩型衰退。
  • 除地方专项债外,其余各个维度融资口径均低于预期
  • 人民币贷款:低于预期,今年7月10600亿,低于去年的14500亿。狭义贷款低于预期,本月狭义贷款6595亿,同比少增3589亿。虽然对实体贷款仅8086亿,但是对“虚拟经济”的非银贷款却增加了2328亿,去年同期为1582亿,同时创2015年8月以来近4年的新高。其中滋味颇为值得玩味。
  • 居民信贷:居民信贷占比略有反弹,此轮恢复颇为类似2016年初,维持该观点不变。本月居民短贷显著下滑,但中长贷保持稳定,房贷的韧性远超其他所有贷款类别。
  • 债券: 上交所债券高频审批数据显示:7月债券过会金额4575亿,高于去年的3844亿19%,较上月的18%微幅扩大,好于预期。过会率是95%的高水平,监管维持非常宽松的态度。本月市场普遍担心的地产融资问题,在本月的交易所债券市场未见冷却,地产融资的占比较6月尚有扩大。
  • 地方专项债:7月地方债发行规模为1462亿,去年同期1214亿,小幅增长但考虑到去年的8、9月是地方专项债发行的超高峰,预计届时会对社融形成1000~3000亿的负面拖累。我们将密切跟踪是否8月开始地方债的发行节奏,目前来看8月上旬的发行节奏偏慢,后续是否会有调整我们保持跟踪。土储和棚改为主的涉房专项债占比超过接近70%,是绝对的主导力量。他们和4000多亿的居民按揭贷一起占本月社融增量的90%。