8月中旬至今，市场在国庆前维稳预期下有所反弹，上证指数低点反弹近10%，创业板指反弹近15%，TMT板块成为此轮反弹先锋，而年初至今表现最好的饲料与畜禽养殖板块出现回调。近两个月，高风险偏好的资金选择中报表现恢复性上涨的电子元器件板块作为反弹主力，而风险偏好低、寻求短期确定性的资金重新将白酒、医药推升到新的高度，市场结构性分化继续加大。
回顾2019年前三个季度，表现最好的是两类股票，第一类叫做贸易“脱钩”+5G概念股，典型代表是电子元器件与计算机，它们年初至今涨幅接近一倍；第二类是当下涨价概念股，典型代表是龙头白酒与畜禽养殖，年初至今涨幅也接近一倍。反观今年表现比较差资产，一方面与经济相关度高的板块表现都不好，比如银行、地产与周期品；另外，经济衰退期大家喜欢配置的公用事业股表现也非常一般。这样极端的搭配，体现出2019年非常鲜明的特点——虽然经济指标不断下台阶，但A股市场仍持续有新增资金流入（与2018年相反），市场风险偏好不降反升。
站在三季度尾部，我们认为四季度降逐步进入为新一年布局的关键阶段。一方面，机构投资者将重新思考2020年大类资产配置的方向，另一方面主动管理的权益基金也将思考如何选择一批确定性与估值搭配相得益彰的板块。新的考验、新的机遇正在来临。
2019年是头部基金的“大年”，糟糕的经济展望与信用疏导不畅，使得结构性行情非常有利于配置弱周期“龙头”的投资策略。而展望新一年，我们认为经济展望再下台阶，对股票市场的影响也会减弱，因为这类投资标的从估值分析来看，几乎已经反映了近乎“崩溃”的预期，否则你很难买到明年3倍PE的龙头地产股。这类标的，在2020年很可能呈现出“情况没有想象的那么差就能涨
”的局面。另一方面，更大的行情可能属于那些经历了行业寒冬、迎来更长周期确定性增长的行业。如果说2019年市场选那些“短期爆发猛”的板块（涨价板块）与个股能挣到超额收益，那么2020年选择行业整合加速、长期增长确定性提高的企业或许成为更有性价比的投资选择。
2017-2019年，是中国金融体系信用不断收紧的三年。虽然当中货币政策的松紧政策有波动，但最终我们看到国有与民营、大型与小型企业出现了越来越明显的信用分层；这种信用分层使得资金高度依赖型行业市场份额不断向头部企业、国有企业集中，中小型民企逐步退出相关竞争环节，房地产、金融、商业流通等行业表现非常突出；而那些非资金密集型、经营性净现金流丰沛的行业，精耕细作的民企往往展现出更强的竞争力、更快速的增长，典型如快递、连锁药店、家电、轻工包装等行业。
站在全球宽松的今天，我们将继续关注中国内部信用疏导工作的进展。如果信用疏导效果平平，那么资金消耗性行业将进来龙头提升集中度最快的时间，那些前三家市占率不足50%以内的行业，有望加速整合，不如收入与利润率同比增长的良性发展阶段，这类行业龙头个股有望迎来“戴维斯双击”。这里我们最为关注医药流通龙头的投资机会。反之，如果信用疏导效果较好，那么前期资金压力很大，但管理层依然专注、精进的民营企业会获得新一轮增长，这里我们关注民营基础设施建造与运营公司的投资机会。
另外，在经济展望负面的今天，我们对那些需求稳定增长，通过几年产能消化进入供需平衡期的行业龙头表示出较高的研究兴趣。这里面我会寻找一系列生产性服务业做进一步比较，比如饮料生产对应的金属包装行业。这一启发源于2018年我们对高温合金材料公司进行了布局，这些公司经历了长达8年的过剩产能淘汰，迎来了优质订单持续爆发式增长，业绩、股价表现都非常突出。沿着这一思路，我们将加大这类“阿尔法”公司的挖掘。
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