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持续上升的CPI未对融资形成掣肘,本月融资“正门”大开——2019年9月融资数据点评

2019-10-16 10:26:13 分类:行业研究

写在前面:
尽管CPI持续三个月运行在2.8的心理警戒线以上,但是去除了食品(主要是暴涨的猪价)、能源之后的核心通胀却持续下滑,当前位于近5年的低位。与市场预期不同的是,央行显然更重视稳增长,在最近CPI显著上涨的几个月内,投放量和信用疏通显著超预期。

主要内容:
  • 社融整体:超预期,2019年9月新增社融规模22725亿,较去年同期多多增1383亿
  • 量价关系:量稳价跌,符合预期,银行间利率再现下降,结合信贷、发债数据超预期。我们认为本月出现了流动性渐渐变得充裕的迹象。
  • 社融结构:融资“正门”——人民币贷款和债券发力,其中地方政府债去年同期高达7000多亿,上月我们预期可能形成-4000亿的负向拖累,但本月新增5000+亿,实际拖累不到2000亿,亦超预期
  • 人民币贷款:超预期,今年9月16900亿,高于去年的13800亿。狭义贷款好于预期,本月狭义贷款15837亿,去年同期为8690亿。其中企业中长贷本月4285亿,好于去年的12341亿,考虑到去年四季度企业融资处于较为恶劣的时刻,展望后续季度,我们持续认为贷款中的对公贷款有望持续产生正面贡献。
  • 居民信贷:居民信贷占比受到企业上升较快的影响,下降到44.7%,但绝对数依然维持增长,符合预期。其中房贷为主的居民中长贷本月4943亿,去年同期4309亿,为今年2月份以来的新高。居民短贷2707亿,去年同期3134亿,今年下半年以来居民消费信贷持续低于预期。
  • 债券: 上交所债券高频审批数据显示:9月债券过会金额6341亿,大幅高于去年的3075亿,超预期。预示着后面数月对应的债券募集将会出现火热的局面。过会率是97%的高水平,监管维持非常宽松的态度。本月城投发债依然一枝独秀,资金向政府汇集的情况没有改变。