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四季度风险偏好降低 稳仓位调结构 ——2019年9月市场观点

2019-10-22 10:41:10 分类:公司动态

大家好!

就宏观环境而言,我们判断未来2个季度利多因素仍然不多,推动GDP上行的三架马车在未来两个季度仍然存在掣肘:出口端,贸易战带来的抢出口与转口贸易高增长已经结束,留给2020年上半年的将是较高的基数;投资端,严控新增资金流入房地产的趋势未变,拿地总金额下降的趋势将延续至2020年。土地财政减少势必挑战基建稳增长逻辑;消费端,如果您观察CPI的各种构成会发现,猪肉和油价高企将继续使得通胀在未来2个季度维持在3%以上甚至有进一步走高的动力,但与此同时其他核心CPI影响因素却呈现“通缩”态势,这种组合即对货币政策的宽松程度有所钳制,同时也压抑了多数消费品的涨价动能。综上而言,在严峻的经济形势面前,货币政策会相机抉择、适度偏松,但是通胀预期制约了货币宽松的程度;同时,房地产从经济增长中的积极因素转为中性或负面因素,或许成为2020年不得不面对的课题,诸多行业将受到影响。

在宏观环境总体一般的背景下,我们认为盈利提升的范围将是结构性而非全局性,我们将继续重视各个子行业重新“切蛋糕”的机会:

首先, 由于整体对2020年上半年经济仍偏悲观,我们对“逆周期”板块的配置比例在加大。2019年投资人选择白酒、海天味业、养殖等能够提价的消费品作为核心布局,2020年这些产品能否继续提价需要观察;目前,我们看到金属包装、医药流通等行业都呈现了供需结构优化、龙头优势不断加大的基本面特征。

其次,我们认为龙头地产商在地产资金总体受限、各地因城施策的商业环境下,集中度提升的概率在增加。如果说在2015-2018年周期中,淘汰的是100名以后的开发商,那么2019年开始的信贷及非标资源进一步收紧,将使得31-100名开发商份额将逐步被前三十家所吸纳。与多数投资人不同的是,我们判断在当前政策背景下,住宅供过于求的概率不大,低毛利、高周转策略能够维持;地产商之间盈利能力的差异取决于杠杆水平上拉开的差距——那些能够在“从紧”环境下继续提高杠杆的企业是未来能够分到更多“蛋糕”的胜出者。每年四季度是全年资金面最紧的时间,也将成为各家上市公司经营成色的“试金石”,我们将利用这个机会,去逐步配置那些能够顺利实现周转、敢于拿地的开发商。

最后,结合近期调研与三季报披露的情况,我们锁定这部分收益为2020年布局留出更多空间。

虽然宏观基本面和流动性两者并没有太多激动人心的地方,但是考虑到大类资产比较框架 ,我们对2020A股市场的机会仍然有信心。股票投资长周期看与企业盈利的盈利能力息息相关,但以年为维度,它却直接反应国与国之间比较以及不同资产(股、债、汇、楼)之间的比较效应。2019年中国的基本面和流动性也没有太多亮点,但是结构性行情的幅度却大超预期,背后反应的是中国资产拥有比价效应,同时房地产对资金的分流效应也在减弱。展望2020年,严控“非标”的背景不变,房地产行业整体发展速度会从前些年大幅度高于GDP增速降到与GDP增速基本持平,对增量资金分流效应有望进一步减弱。同时,理财子公司、养老金投资A股的起点就在2020年,他们的加入将使得长期竞争格局变化、现金流优秀的公司拥有更稳定的估值中枢——如果说过去10年,市场看重的是增速与PE的匹配,那么从2017年开始市场已经逐渐过渡到看重经营性净现金流、分红率与DCF估值结果的匹配,这种风格还会持续并深化。为此,我们要选择那些投资总强度变小、竞争格局日益清晰的行业;再进一步,如果有些行业出现别人加不了杠杆、扩不了产能,只有龙头能够吃增量份额的时候,那它们就符合未来5年的投资逻辑。

2016年-2018年,是晨燕投研团队完成风控与投研融合的三年。2019年我们进一步打开投研体系的包容性,让更多行业、更多公司能够纳入我们的投研体系,未来我们希望医药生物、新能源制造、教育、物流等与宏观经济波动相关度小的行业,为组合创造越来越多的阿尔法收益。

最后,晨燕团队再次感谢您的信任与持有,未来我们将以更严谨、更精进的投研不断提高收益水平来回报广大投资者!