写在前面：

一句话概括——实体店增速创下历史新低，电商增速中枢下移，消费增速上移的动能有限。

11月社零同比8.0%，前值7.2%有所回升，高于Wind一致预期的7.8%。扣除通胀后的实际增速4.9%，较前值4.9%持平，维持历史低位。其中线上增速19.1%，较前值14.6%有所回升，但结合最近几个月的电商增速来看，增速中枢位置再次放缓基本可以确定。同时实体店的增速3.0%，也是创下历史新低，低于预期。除汽车外的社零增速也是有所回升至9.1%，符合预期。限额以上商品的品类来看，必须消费食品饮料，以及日用品均在双位数增速左右，而网购关联度相关的化妆品，家电家具增速都如预期出现明显回升。因此我们预期12月社零增速会在7.8-8.1%之间，实际增速在4.8-5.0%之间。

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主要内容：

1、社会消费品零售总额：按统计局口径下，2019年11月社零当月同比增速为8.0%，较前值7.2%有明显回升，高于Wind一致预期7.8%。扣除通胀影响后的实际增速为4.9%，较前值4.9%持平，维持历史最低位置。

2、除汽车外消费：扣除汽车后的社零近5年的增速趋势来看，除汽车外的社零11月同比9.1%，前值8.3%环比有所回升，符合预期。

3、实物电商消费：实物电商11月同比增速19.1%，较前值14.6%有一定回升，尽管有所回升，但较我们预计在25%左右的实物电商增速的恢复还是略低。我们依旧维持全年增速在19-21%之间，目前1-11月累计增速19.7%。

邮政局出的快递单量11月同比21.5%，较前值22.7%继续下降，低于预期。

实体店消费11月同比3.0%，较前值5.9%明显下降，创下了历史新低，低于预期。

4、餐饮与商品消费：餐饮11月同比增速9.7%，较前值9.0%有所上升，回复到年内高点，略超预期。商品零售11月同比7.8%，较前值增速7.0%有所回升，其中限额以上商品零售11月同比4.2%，较前值0.9%明显上升，今年以来的中枢位置，符合预期。

5. 实际贡献度——限额以上商品零售额增速环比上升3.3%中，网购类产品皆有明显复苏，成为社零复苏的主要动力。

从限额以上零售增速来看，2019年11月较10月增速环比上升3.3%幅度中，整体看上去大部分品类波动不大，环比正贡献的有汽车的0.27%，石油的0.73%，美好生活类的服装鞋帽，日用品，化妆品合计贡献0.97%，涉房类的家电家具合计贡献0.6%。负贡献的较为明显的仅有通讯器材0.36%。