大家好！

2019年是我们以中高仓位向市场要收益的第一年，金融地产+先进制造业的配置为我们录得主要收益，并在2020年年初加速发力。今年我们有信心比2019年做得更出色。

 我们的信心来自于更全面的行业与公司覆盖，贸易战恰好成为我们选择一批新龙头的试金石。2019年我们对过去3年做了业绩归因，产品从最低净值上涨到现在，有半数收益来自于晨燕擅长的金融地产及周期股，剩余1/3强来自于先进制造业相关。2018年，为增加研究覆盖，晨燕扩充投研团队，加大对医药、消费、汽车、新能源等领域的覆盖。随着研究经验的积累，未来这些行业及公司也为产品贡献绝对收益。随着覆盖面扩大，有一批公司跃入我们眼帘。这些公司大多数在2015-2017年上市，收入超过半数来自于海外。2018年美国打响贸易战后，这些公司不轮业绩增减，都因为投资人担心贸易前景被卖出，股价与估值屡创新低。但是，当我们仔细研读财务报表，并与公司核心管理层交流之后发现，这些家具家居、纺织轻工、原料化工领域的优秀公司，正是在贸易战中进一步增强了核心竞争力，可谓把握危中之机。贸易战之前，这些公司与同行差距不够大，在单纯价格竞争中裹足不前。贸易战之后，是否拥有海外工厂管理能力，是否拥有开拓美国市场以外客户能力成为新的竞争要素。一批小规模企业不能适应新环境，纷纷退出市场，龙头企业得以加速提升集中度。晨燕团队认真分析这类公司的ROE变化趋势与自有现金流的可持续性，选出有远大抱负与管理能力的团队，我们认为这类公司将用未来3年的业绩证明“中国制造”正从“廉价低端”走向“创新升级”，中国便宜货有希被“中国好产品”所替代。这正是20世纪70到90年代日本走过的路。

        我们的信心来自于权益市场比过去任何时候都受到高层的重视，资本市场活跃度有望在2020年得到系统性改善。证监会在2019年四季度，对2017年最严版本的“减持新规”以及再融资管理办法均出台修改征求意见稿。如果相关意见稿审议通过，有意参与定增的增量资金资金将重回股票市场。2017年以来，针对增发价格锁定、减持期限的繁琐规定、参与定增家数不超过10家以及到期减持办法等方方面面，证监会出台管理办法，严重影响了社会资金参与定增的积极性，再融资市场几近冰冻，股价与增发价倒挂的现象非常普遍。2019年四季度，随着再融资管理办法征求意见稿的出台，我们明显感受到市场热度在回升，不少上市公司也在征求意见稿出台后积极修改再融资条款。我们预期，2020年2季度开始，市场将逐步感受到中小型公司（市值在30-300亿之间）活跃度提升，在产业资本、创投类资金的参与下，直接融资对这类企业转型升级将起到重要作用。有诉求，有准备，专注于产业链整合的中型公司将成为晨燕团队为2020年布局的备选，如果这些公司恰好是贸易战试金石试出来的细分领域龙头，我们将认真对待。

我们的信心来自于A股在2020年拥有大类资产配置比较优势，2020年的投资环境可类比2013年。就股、债、房三类资产而言，我们认为目前股票的风险收益比依然处于上方，周期+科技是2020年市场选择的结构性方向。2017年-2019年，CPI与PPI的差值持续扩大，经济走弱，工业品价格走弱，持有能持续涨价的消费品是最好的选择，高端的茅台、低端的榨菜是这一宏观结构的微观表达，所以它们在2015-2016年填平估值坑后，继续大涨3年。从2020年开始，CPI与PPI的剪刀差开始收敛，消费品的配置在宏观上失去了逻辑支撑，在微观上丧失了低估值保护。我们进而看PPI本身，PPI反应的是对投资、出口的供需展望。在地产走完4年投资上行周期后，对2020年地产继提供增量贡献的信心在减弱；同时，羸弱的经济也使得环保约束供给的预期彻底消除。因此，我们很难预期钢铁、煤炭、化工品能够持续在价格上涨上超预期。我们大胆判断，2020年全年的结构性行情将在新能源、面板、传媒、军工等带有非地产属性的周期科技股上反复表达，晨燕产品也已经挑出、并将继续扩大对该属性资产的持有比例。

进入2020年，我们认为股票市场的微观结构有变化的可能，我们将密切跟踪自下而上的微观数据，选出更适合未来结构的标的再配置。未来半年，高仓位、积极选择品种是晨燕产品的主要思路。

         最后，我要代表晨燕全体团队感谢您2015年至今的坚守。我们已经一起渡过了寒冬腊月；而今春意融融，晨燕团队当义不容辞为您获得绝对收益权利全力以赴。我们已经准备好了，请您继续给予我们坚守与信任！