写在前面：
回顾2019年全年资金面，在“精准滴灌”的口号下，银行信贷的资金“正门”大开，我们可以有这么一种理解“可监控、可计划、可管理”的货币投放是“精准”的定义之一。而市场化的、不可被完全监控的、以及灰色的被严格管制了。按里来说，社会经济的两大重要生产资料，地根和银根依然在不断被加强管控，未来自上而下的行政色彩将不断强化在各行各业。但是从细节来看，银行的信贷投放行为却又没有那么遵从监管的意志，居民按揭部分基本按照市场化发放，没有更多的压制，在开发贷有所收敛的情况下，地产需求端的资金面依然充沛，我们认为2020年货币政策将依然在地产和财政之间的上演平衡术的表演。
主要内容：
- 社融整体：好于预期，当月新增社融规模21030亿，较去年同期多增1719亿，其中人民币贷款10770亿创同期历史新高，较去年同期多增1488亿，超预期。
- 量价关系：量价平稳，符合预期，我们展望2020年一季度特别是2月CPI将大概率见到高点，在此期间降息预期或受阶段性压制。但展望下半年，我们认为或出现价跌的局面。
- 本月M2增速为8.7%好于预期，前值8.2%，我们之前维持的观点，M2预判已经见底，目前来看已经被证实。M1为4.4%，前值3.5%，高于预期.未来展望2020上半年，货币投放可能受到超额地方债的刺激继续走高，后续是否能够出现更多的货币派生将是2020下半年的主要关注点。
- 社融结构：融资：“正门”人民币贷款达到历史最高水平，好于预期，非标持续收缩中幅度基本维持不变，专项债口径变为政府国债+地方一般债+地方专项债，基本全面反映了政府杠杆情况，基本持平去年，但我们看好2020上半年的专项债加速发力。
- 人民币贷款：整体人民币贷款大超预期，当月10770亿，历史同期新高。除了企业短期绝对数不高（同期亦增加825亿），居民中长贷4824亿创历史同期最好水平，比去年同期多了1745亿，企业贷款整体4013亿，大幅超过去年同期，同比多增2827亿元。
- 居民信贷：居民中长贷创历史同期最好水平。整体来看2016周期以来，居民占整体信贷中的比例稳定在50%左右，并未出现显著超越经济的过度加杠杆行为。
- 债券： 上交所债券高频审批数据显示：12月债券过会金额6572亿，高于去年的6492亿，超预期。结构上来看城投依然是第一大主力，但同时大型国企和券商再度崛起。