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破纪录的5万亿后,稳就业将是继贸易战之后新的货币逻辑——2020年1月融资数据点评

2020-2-26 10:39:36 分类:宏观视角

写在前面:
过去的两年是“精准滴灌”的两年,同时也是中美贸易战螺旋式斗争的两年。在滴灌了近两年后,我们在今年1月看到了在仅有23天的情况下,社融首次突破了5万亿大关,且超过了市场之前4万亿的预期。展望2月,在疫情影响下社融或出现回落,但信用宽松的环境伴随着利率下降使得后期对社融流动性的预期更上一层楼。滴灌与漫灌虽然本意有着云泥之别,但最终的结果我们已经看到了答案,那么所谓“精准”一词落实到现实中变成什么样,相信自也有一番不同的滋味。
然而当贸易战第一阶段协议签定之后未过一月,疫情旋即到来,我们认为正如贸易战对“精准滴灌”的影响,疫情后的稳就业也将再一次左右货币政策的逻辑。

主要内容:
  • 社融整体:好于预期,当月新增社融规模50700亿,较去年同期多增3909亿,其中企业贷款、居民中长贷按揭均创历史新高,政府、企业、居民融资全面发力,仅用23天的时间创造了5万亿单月社融的历史新纪录,超过之前市场预期的4万亿+的水平。
  • 量价关系:量增价跌,宽松预期展望,由于疫情的出现降息提前出现,整体上半年宽松预期是市场普遍观点,但我们认为所谓流动性结构性导入政策性支持的行业是一厢情愿的想法,向投资回报率高、资金成本承受力高的行业汇聚是基本的经济规律。
  • 本月M2增速为8.4%低于预期,前值8.7%。M1为0%,前值4.4%,低于预期.考虑到春节的影响M1有季节性走低的因素,同时疫情也部分导致了居民手头的资金暂时沉淀,而无法通过消费转化为企业存款。我们认为随着政策向疫情下的复工转变,保就业将成为继2008年以来最大的货币政策驱动力。
  • 社融结构:融资:“正门”人民币贷款34900亿并未续创历史记录,但扣除票据的狭义人民币贷款创同期历史新高,符合预期,非标存在年初占额度现象没有收缩迹象,政府债券增加7600亿虽较去年增加显著但较17、18年的历史高点的近万亿的规模尚有空间,但今年地方债扩张已成定局股票融资显著高于去年同期,这或许是今年边际变化最显著的部分。
  • 人民币贷款:狭义人民币贷款超预期,当月不含票据融资的狭义人民币贷款30641亿,创历史同期新高。除了居民短期出现了净减少1149亿(疫情对春节消费的压制),按揭为主的居民中长贷7491亿创历史同期最好水平,比去年同期多了522亿,企业贷款整体24299亿,大幅超过去年同期,同比多增4380亿元,亦创历史新高。而这些都是在春节前23天取得的数据。
  • 居民信贷:虽然居民中长贷金额创历史同期最好水平,但企业放贷更为强劲,导致居民中长贷比例降至31.1%,这是春节月份的正常季节性比例波动,与历史同期平均水平相当。