写在前面：

4月的整体固定资产投资的反弹是落空的，单月投资5.27万亿，较去年同期依然少了1200亿。扣除地产和基建投资，剩余部分投资总额2.33万亿，较去年同期少了2700亿。

新基建中的电子当月投资1600亿，去年同期多300亿。

新基建中包含通讯互联网的TMT当月投资600亿，与去年持平。

投资真柱石的传统基建本月投资15500亿，较去年多700亿。

投资真柱石的房地产本月投资13900亿，较去年多800亿。

当年日本电子行业曾经走过一轮完整的发展周期，目前日本的电子产业规模仅高峰时期的三分之一。回顾巅峰时期1995年日本电子产业设备投资高峰期的投资金额为1万亿日元，占当年日本500万亿日元GDP的千分之二。相比之下目前中国电子产业投资额全年1.5万亿人民币，占去年99万亿GDP的1.5%。

一个值得对比的是，同期，1995年日本广义建筑投资79万亿，占GDP的15.4%。直到2019年日本广义建筑投资依然维持63万亿的投资规模，占GDP11.4%。日本该数据的高峰为1973年的25.5%。2019年中国房地产投资16.9万亿，扣除当年地方政府的土地财政收入7万亿，2019年地产建筑投资占GDP9.9%，加上基建中的公路和市政类投资，占GDP比例为21%。

基于对比，或许会有两个截然不同的猜想，1、投的越多产出越大，2、效率越低投的越多。

最终时间将会给出确切的答案。

但不论怎么说，市场已经给出了一种解决方案，那就是只相信政府信用的基建和最强抵押品的地产，我们认为后续管理层或考虑到更大范围上的就业问题，在基建、地产复苏的当口或发生政策支持的重心变化，对坏账容忍必须予以制度层面的提升，这样才能促成更大范围的复苏。

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主要观点：

1、全国固定资产投资：本月当月全国固定资产投资增速-10.8%，累计增速-10.3%，累计增速未见收窄，难言复苏，低于预期。近几年的投资统计口径屡屡调整，我们微调了上月数据。

2、传统的投资三驾马车——地产复苏程度扩大、基建进入复苏区间，制造业收窄但依然没有进入复苏区间。

狭义基建投资（统计局口径，不含电力、铁路）当月增速2.3%，前值-11.1%，首次进入复苏区间。这符合政策指引，后续高度我们认为将与地方财政的土地出让密切相关。今年如果能够实现土地出让的正增长，那么基建空间我们或许可以高看一线。

制造业当月增速-6.7%，前值-20.6%，尚未进入复苏区间，低于预期，7月外贸订单预期恢复之前我们认为制造业可能持续弱势。

地产开发当月增速7.0%，增速扩大，符合预期，前值1.1%。此次地产复苏将决定基建扩张的高度，是地方政府能否扩大投资的关键所在。

3、新动能：

3.1基建新马甲——科教文卫：作为影子基建，增速除了文体娱乐尚未恢复增长，其他子项均实现两位数的增长。

文体娱乐（包括各种博物馆、美术馆、体育场等楼堂馆所）本月增速-6.7%，低于预期，前值-17.4%。行业受创于疫情，恢复最为缓慢。

教育固定资产投资（包括兴建校舍、青少年活动中心），当月增长15.4%，前值9.8%，好于预期。

卫生投资本月13.7%，前值7.2%，好于预期。

科研投资本月增长13.4%，前值19.6%，符合预期。

3.2 电子、通信互联网：去年一季度我们预判基建次世代的5G投资可能已经启动，有利于后续电子行业在12个月之内获得回暖。已被实际的数据验证。在今年之后的一个季度我们将密切关注互联网是否能过够带动电子产生扩张，截至一季度尚未回暖的态势终于在4月份有所好转。

电子行业本月投资增速24.8%，好于预期，前值-11.6%。

通信互联网业本月增长13.5%，前值-12.3%，好于预期，作为新基建的代表终于出现有所好转的态势。但实际规模不到传统基建的二十分之一，象征意义大于实际意义。

4、分地区投资比较：

4月以来出现了西部为主的区域率先反弹，考虑这些地区受到疫情的影响最早解除，我们认为这可能是后续其他省份的领先表现。后续全国投资我们维持高看一线的观点不变。