进入七月以来，市场的波动率明显加大，绝对收益投资者减仓行为增多，对此我们在本篇月报中将做一个分析，我们的结论是：继续优化配置，权益时代不可逆。

2季度以来，晨燕产品的整体平均仓位处于近几年比较高的位置。7月中上旬，我们作出了近一个季度以来首次减仓决策，主要基于的理由是：第一，部分股票达到目标价，风险收益比变弱；第二，某些品种股价上涨的幅度超越我们跟踪和判断的基本面变化的速度，为了避免稍有低于预期则导致股价宽幅震荡；第三，不断加深对部分标的基本面的认知，适时对一些仓位进行纠偏。总体而言，躲避系统性风险不是我们的初衷，更重要的是我们想在波动中进一步优化仓位结构。

近期对系统性风险的讨论主要基于如下理由：第一，海外疫情延续以及中美关系交恶，经济展望仍然悲观；第二，7月份M2增速没有继续冲高，流动性进一步宽松的预期弱化；第三，市场上“讲故事”的高风险偏好的个股越来越多，而机构主流品种“滞涨”的情况正在变得越来越普遍。我们认为，以上因素是能解释市场波动率放大的短期因素，但并不构成市场方向改变的基本判断，两者不可混为一谈。

同时我们持续跟踪关注的7月份社融数据中最亮眼的数字是7月单月直接融资规模突破千亿，历史上出现这个数字的时间分别是2007年11月，2015年6月和2017年11月，可见该数字的出现多表征市场进入了大幅上涨之后的末端。但与本次不同的是，以往三次均为全面牛市，而这次是极端结构性牛市之后的再融资新高。结合对流动性，基本面的总体判断，我们认为这个再融资创新高很可能意味着原有结构的疯狂演绎接近接近尾声，新的市场方向正开始酝酿，整体行情并未结束。

作出这个方向性判断的基本理由是：第一，中国的经济发展阶段决定了权益配置时代已经来临，商品房涨速被抑制以及对应高收益理财产品的终结，使得权益产品的吸引力持续存在；第二，无论是中美关系还是疫情持续的考验，都使得强者恒强的时代背景没有变化，投资龙头市占率持续提升带来的业绩增长是支持结构性牛市延续的基本理由；第三，目前参与市场交易的资金约70%为机构，剩余为散户，与过往几轮显著不同。参与主体的变化、资金性质的变化，使得投资行为更趋于理性，市场长期波动率有望逐步降低，从而反向进一步提升权益产品对于投资者的吸引力。

站在时代的潮头，晨燕资产能为大家做的事情如下：

第一，维持较高仓位将成为常态。仓位是用来控制产品回撤风险的基本手段，它的终极目的是保证投资人从容的做品种优化。换句话说，如果我们始终能够找到风险收益比极优的品种，我们的仓位就会持续处于高位；

第二，我们看好的以下三个方向没有发生变化，是持续未来几年的核心仓所在：

其一，我们看好那些技术创新的方向，汽车智能化、新型消费、新能源将是我们持续耕耘的方向；

其二，我们投资那些出现供给侧改革的传统产业，这是一个投资标的从过剩到稀缺的过程，我们坚信物以稀为贵；

其三，我们看重进口替代，在“内循环”不得不开启的背景下，以华为、新能源汽车动力电池制造，互联网等龙头企业培育的生态圈企业将越发具备蓬勃的生命力，并助力中国产品实现全面的转型升级。

我们将始终继续致力于以更具风险收益比的方式，为投资者取得满意且合理的收益，感谢信任！

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）