写在前面：

一句话概括——通讯器材消费短期冲高，带动单月社零进一步改善，但从其他消费的态势来看，社零继续改善或不可持续。

本月消费数据环比略有改善，11月社零同比5%，前值4.3%，本月通讯器材，以及化妆品的增速冲高至40%和30%以上，成为本月消费数据持续改善的主因；但依旧略低于市场一致预期的5.6%，主要是餐饮消费的环比改善的态势在本月首次出现反复，上海等多地出现的疫情反复始终羁绊着餐饮的消费。我们预计餐饮消费短期的态势可能依旧围绕着疫情的反复而震荡，即便到明年也很难看到快速回升至中高个位数的增长。同时，如上月所述，多数品类增速处于中高位置，提升空间有限，因此我们预计12月社零同比维持在5%左右。

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主要内容：

1、社会消费品零售总额：按统计局口径下，2020年11月社零同比增速为5.0%，较前值4.3%继续提升，低于Wind一致预期的5.6%。扣除通胀影响后的实际增速为6.2%，较前值4.6%继续提升，回到近5年中枢，符合预期。

2、除汽车外消费：扣除汽车后的社零近5年的增速趋势来看，除汽车外的社零2020年11月同比4.3%，较前值3.5%继续提升，略低于预期。

3、实物电商消费：实物电商2020年11月同比增速13.9%，较前值21.4%有所下降，在3年中枢以下，略低于预期。

邮政局出的快递单量11月同比36.5%，较前值43%略有下降，但处于高位，略超预期。

实体店消费11月同比1.3%，较前值0.1%略有上升，但出于3年中枢以下，略低于预期。

4、餐饮与商品消费：餐饮11月同比增速-0.6%，较前值0.8%由正转负，低于预期。商品零售11月同比5.8%，较前值增速4.8%略有提升，符合预期；其中限额以上商品零售11月同比8.7%，较前值7.2%略有提升，继续高于商品零售的增速，处于近5年中枢以上，略超预期。

5. 实际贡献度——整体消费稳健复苏；本月限额以上商品的增速环比提升的增量主要来自于通讯器材增速大幅提升带来。另外汽车连续5月维持高景气，必选消费均处于5年中高位置，多数可选也已处于5年中枢；仅有石油因价格底部拖累，继续维持负贡献。

从限额以上零售增速来看，2019年11月增速为8.7%，主要负贡献的依旧是石油的-1.39%，而必选消费依旧维持较高的增速，可选消费整体复苏态势相对稳定；目前维持正贡献的有汽车1.95%，食品的正贡献0.82%，饮料烟酒合计正贡献0.68%，日用品化妆品合计贡献1.13%，中西药品也有0.48%。另外值得注意本月相较于上月最大增量来自于通讯器材的高速增速，正贡献从10月的0.27%提升至11月的1.65%。