写在前面：

2020年的货币收官是在一系列的固收神话破灭中谢幕的。疫情这个因素自觉或不自觉的成为了各类固收违约的背景板。从11月开始就有企业债券的持有人遭遇了各种违约情况的发生，债券的“国企信仰”以及“平台信仰”遭受巨大打击。而进入年底的12月，又有一批持有信托等非标资产的投资者发现本该到期的产品依然迟迟没有兑付，甚至本该分配的利息都遭遇了支付问题。一些业内“暴雷”已久的非银金融机构终于暴露出了本来的面目。区别于2018年初开始的非标主动压缩，年底出现的非标超预期缩减中被动的因素占比或更为显著。

站在2021年的伊始，从宏观层面我们2021年看到的图景是固收资产供给减少带来的流动性下降，以及政府债券需求上升带来的国债收益率上升。

但是2021年微观层面出给各类金融机构和居民面前的难题却是，能够提供“保本”功能的固收资产只剩下了低利率的政府债，投资者心中的无风险收益率，即“保本收益率”正在不断下行。

2021年固收的全面资产荒，将冲淡人们对宏观流动性收紧的担忧，一场微观层面的“存款（固收理财）搬家”或许正在上演。

主要内容：

• 社融整体：低于预期，自11月起连续两月低于预期，当月新增社融规模17200亿，较去年同期少增-3830亿。
• 量价关系：量缩价升，企业债发行和非标超预期萎缩，货币价格略有反弹，自8月以来基本持平。
• 本月M2增速为10.08%，低于预期，前值10.74%。M1为8.6%，前值10.0%，低于预期，此轮宏观流动性的顶部或许已经出现，考虑到货币政策不急转弯的监管思路，展望2021年，我们认为宏观流动性构筑平坦顶部的可能性更大。本月M1与准货币之间的增速差重新扩大，市场热钱略有降温，展望2021年海外疫情迟迟没有恢复，国际人员往来短期难以恢复正常，这继续延迟了居民端的资产外流。而中国制造依然在国际贸易中不断赚取外汇，这均支撑基础货币不出现低于预期的塌缩。所以我们在国际人员流动恢复之前对热钱依然持有乐观态度。所谓市场热钱——也就是居民企业谋求资产配置的钱将更多的注意力放在调整权益与固收的比例。
• 社融结构：本月社融新增主要拉动力来自政府债券、企业中长期贷款、表内票据以及权益市场融资。而企业债券、各类非标、企业短贷则超预期萎缩。
• 人民币贷款：企业中长贷成为贷款中重要增量贡献，但企业短贷再度显著萎缩。按揭为主的居民中长贷略有下降，居民短贷的恢复遭受挫折。
• 居民信贷：居民信贷占比继续下降，主要是本月表内票据即企业中长贷比例继续上升。展望2021年涉房贷款集中新政或导致居民信贷占比很难重现2016年的“盛况”。
• 债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新