写在前面：
进入9月以来央行已经开始进行了包括降准、利率市场化在内的宽松手段。财政部则提前部署2020年专向债额度。银保监会则就并非控制地产融资增量表了态。各种迹象表明，年初以来的屡屡滴灌正在汇聚成河。
事实上，大量“精准滴灌”所带来的通胀风险，依然值得警惕，虽然目前为止核心通胀依然呈现下降的状态。但是最近出现了一批以茅台为代表的商品价格炒作，尤有甚者是26个热门款运动鞋的成交总额突破4.5亿，超过了新三板9431家公司一天的成交量。所谓的“精准滴灌”的经济实验已经问题百出，现在是需要进一步增信，增加货币乘数，所幸本月狭义贷款开始增长，尤其是对公贷款有所恢复，使得我们对信用疏导的评估更为正面一些。
主要内容：
- 社融整体：符合预期，2019年8月新增社融规模19800亿，较去年同期多多增409亿，扭转了上月的不利局面，结合9月开始进行的降准以及利率市场化LPR的出台，再结合最近出现的2020年专享债额度提前，后续的社融展望较之前更为正面。
- 量价关系：量缩价升，低于预期，银行间利率有所回升，是否是需求拉动还是供给不足，目前并不够清晰，从当前的信贷、发债数据来看，需求回升的可能性偏大。
- 社融结构：非标在低基数下各个口径均有所恢复，地方债则迎来去年高基数期，两相对冲整体情况稳住了上月的不利情况，符合预期。
- 人民币贷款：符合预期，今年8月13000亿，略低于去年-140亿。狭义贷款好于预期，本月狭义贷款10468亿，去年同期为8690亿。其中企业中长贷本月4285亿，好于去年同期3425亿，考虑到去年四季度企业融资处于较为恶劣的时刻，展望后续季度，贷款中的对公贷款有望持续产生正面贡献。
- 居民信贷：居民信贷占比持续反弹，此轮恢复颇为类似2016年初，维持该观点不变。本月居民短贷弱势反弹到1998亿，但去年同期为2598亿，预示着居民消费依然动力不足。但中长贷保持稳定，房贷的韧性远超其他所有贷款类别。
- 债券： 上交所债券高频审批数据显示：8月债券过会金额5338亿，高于去年的4772亿11.8%，符合预期。过会率是96%的高水平，监管维持非常宽松的态度。本月城投发债一枝独秀，资金向政府汇集的情况没有改变。需要指出的是，发债审批是前置于债券发行的数据，我们将持续跟踪这个前置指标，未来数月是否政府投资会有大的成效值得关注。
- 8月地方债发行规模为3305亿，去年同期为高基数4448亿，符合我们之前预期去年的8、9月是地方专项债发行的超高峰，预计届时会对社融形成1000~3000亿的负面拖累。9月初市场预期的专项债不能投向房地产相关项目的情况并未出现，我们观察了9月以来报送的专项债情况，土储、棚改依然是绝对的大头，比例只升不降。同时我们还观察到，不具体明示具体项目的“XX地方政府专项债”的其他类专项债比例明显上升，由之前的占比个位数，上升到8月的24%。