写在前面：

央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏近日在出席经济日报-中国经济网举办的网上视频座谈会时表示，受新冠肺炎疫情影响，今年GDP增速很难实现6%的目标。鉴于目前中国经济面临的巨大不确定性，建议今年不再设定GDP增长目标。

诚然经济增速可以不设定，但是就业呢？中国最大就业群体建筑工人为例，人数高达近6000万人，间接影响人口在1亿人以上，如果没有了货币政策支持，没有了地产开工，没有了所谓傻大黑粗的传统基建，请问有哪一个政府敢面对如此庞大的失业问题呢？全去送外卖？美团2019年骑手人数370万，建筑业就业人数近20个美团。用所谓新经济去拯救就业是不切实际的想法。为什么不用经济转型的手段去解决失业问题就好比问“何不食肉糜”一样缺乏常识。就目前一季度来看，基本按着传统的撒钱保就业的路线在发展。

扩展：在我中华传统历史上屡屡上演超量货币政策拯救天灾带来的就业问题，其中宋朝尤其明显。

历史上北宋有创纪录的80万禁军，这种超大规模常备军很多是建立在吸纳天灾造成的“失业”群众基础上。当然也造成了对应的国家财政压力空前。在宋太祖时期禁军19万。宋太宗时期禁军35万。宋真宗时期禁军43万。宋仁宗时期禁军82万，同期算上厢军总军力125万人。北宋名臣蔡襄在《强兵篇》就说道：臣约一岁总计，天下之入不过缗钱六千余万，而养兵之费约及五千万。是天下六分之物，五分养兵，一分给郊庙之奉国家之费，国何得不穷，民何得不困。

宋朝发明纸钞解决了眼前的财政问题，也造成了物价上涨。不仅仅是直接稀释币值的纸钞发行，连铜币的含铜量也显著下降，例如从976年发行的太平通宝开始到1127年发行的绍圣通宝，其含铜量从76%降到了64%，便宜的含铅量从9%上升到了32%。

超发的货币使得居民的生活资料的价格不断上升，根据《宋会要·食货》的记录粮食价格从北宋初期的150文/石，到北宋中期已经700文了，到了南宋初期竟然高达3000文/石。而同期的布帛价格从北宋初期的1000文/匹持续上涨到南宋初期的2500文/匹。

一般而言超发货币势必导致房价上涨，976年太平兴国元年的大将军田钦祚在首都买房耗资5000贯，到了1117年的政和七年，淮南转运使张根说：“一第无虑数十万缗，稍增雄丽，非百万不可。”意思就是那时候在开封置一所豪宅得花几十万贯，如果再想装修得更豪华一些，要花100万贯。

当然任何一枚硬币都有两面，超发的货币同时也使得向辽国、西夏的岁贡不断贬值，部分的输出了通胀，倒也初具货币战争的雏形。这是另一个层面的事情了。

或许我们从宋朝的而历史上看到了到撒钱保就业的中华传统之路。或许我们未来会看到越来越多的政府雇员、事业单位雇员和临时工。

主要内容：

• 社融整体：好于预期，当月新增社融规模30374亿，较去年同期多增10790亿，这是一个创历史同期新高的数据，虽然从电煤供耗等指标上并没有看到当前经济活动恢复到正常水平，但是货币政策已经超预期宽松了，其中既有全球宽松的大背景，更重要的是就业压力是任何政府都无法回避的问题。
• 量价关系：量升价跌，衰退式宽松转变为主动式宽松，在4月初的融创中国的业绩发布会上融创董事长孙宏斌直言此次监管层的宽松政策的速度慢于预期，从3月的数据来看，这个情况有所改变，主动宽松带来了银行间的资金成本快速下降。
• 本月M2增速为10.1%高于预期，前值8.8%。M1为5%，前值4.8%，高于预期.超量企业信贷支撑下M2创2017年初以来的新高。我们预期后期宽松货币政策会维持相当长的一段时间，到今年年底我们维持传统货币增速不断上升的预判。或许经济增速可以下台阶，或许贸易战可以保持定力，但是在就业压力下古今中外的决策者很难保持所谓的“定力”。
• 社融结构：“正门”人民币贷款30374亿创同期新高。企业债券+企业贷款依然高歌猛进比去年同期多增15000亿，各类体制内和大型企业流动性空前宽松。政府债在复工后重启，本月6363亿，比去年多增近3000亿。居民端尤其是居民消费贷为主的短贷复苏，本月5144亿，较去年同期多增900亿，但是考虑到上个月是-4000的萎缩，本月的恢复幅度略低于预期。
• 人民币贷款：居民融资活动有所恢复，企业获得超量信贷支持，当月居民户拿到贷款9900亿，较去年同期仅多增1000亿，相比之下企业贷款本月18000亿同比多增8700亿。两相比较很明显的看到居民消费受到了疫情的冲击陷入流动性陷阱，便宜的资金无法吸引更多的贷款需求。在我们看来，现在或出现典型的企业触发的投资拉动型复苏。后续是否会在局部行业出现供给过剩，需要密切关注，局部领域的滞涨或许不可避免。
• 居民信贷：居民信贷有所恢复，短贷从休克状态恢复。但是对比企业的大水漫灌，居民端的信贷刺激显然更难见效，为了避免滞涨局面的出现，消费券、现金补贴的刺激手段或许比信贷更有效。
• 债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新