市场中存在很多不起眼的小生意，初看毫无壁垒，既不是新技术，制造工艺多年都没有太多变化，但默默的走出了大市值公司。全球制造业大致发展路径是：欧美发明，日德装备，中国制造。中国制造作为最后一环，不但降低了全球的成本，还反哺中国的设备生产商，推动了他们的不断进步。从海外行业发展中找到投资线索，再投射到中国市场，这是我们的选股思路之一。这个月复盘的是饮料包装行业。

产品包装大致有四类：金属包装、玻璃包装、塑料包装、纸包装；其中最环保的是金属包装中的二片罐包装。二片罐即日常生活中常见的易拉罐；由罐盖（顶）和带底的整体无缝的罐身两个部分组成的金属容器。这类金属容器的罐身是采用拉深的方法，形成设定形状的。二片罐主要用于饮料行业的包装物，最常见的是各种啤酒、碳酸饮料、茶饮、纯净水等。

20世纪40年代，英国人将冲压技术用于罐头容器的生产，制造出了铝合金浅冲罐。这一结果虽然只是传统制造技术的新应用，但却引发了罐头容器制造技术的变革与发展。60年代，欧美公司先后研制出冲拔拉深法（DRD法）和变薄拉深（D&I法）等制罐工艺。同时期，美国的铝业公司（ALCOA）开发出易拉盖制造技术。这两种技术的结合为铝罐开拓了广阔的市场，也促进了铝罐制造技术的完善及其制造业的发展。70年代，二片罐的制造技术已相当完善，开始在全世界传播。70年代日本、欧洲等国家和地区相继引进了二片冲压罐生产技术和设备。80年代我国也开始引进二片冲压罐的生产技术和生产线。

从下游客户角度看，饮料企业对包装物的要求有三点：1）包装是产品的载体，食品安全是头等大事；一般不会随意更换供应商。2）饮料有淡旺季，由于饮用期限的原因，一般都不会提前太长时间生产，在旺季时要供应充足。3）当饮料行业格局稳定时，一般会通过改变包装来提高价格，包装配套企业要能够及时配套生产。因此，包装公司和下游企业是共生关系，包装成本是饮料公司的保值、增值型成本。当下游企业可以顺利销售、顺利提价时，一般并不在意包装成本的高低；这是一个容易顺价的行业。而且因为下游饮料公司的现金流一般都非常充沛，制罐公司的现金流相应的也非常好，而且基本没有坏账。

从二片罐企业本身看，它的上游是电解铝厂，下游是各大饮料公司，二片罐赚的只是短流程的加工费，因为流程较短，毛利率不会特别高。二片罐的生产是物理制造过程，工艺上没有突飞猛进，成本是渐进式缓慢下降，没有突然下降的可能。因此，二片罐的价格主要取决于行业自身供需结构的变化。二片罐的门槛不在于技术，而在于运营环节：丰富的客户订单池，多罐型贴近客户的生产线布局，全年都能保持高产能利用率，综合成本最低。

从行业终局看，大概率会形成“双寡头+少数几家小公司”的格局，而且一旦稳定之后，基本上没有新增参与者。头部公司赚取稳定的利润，ROE（净资产收益率）的提升不是靠利润率，而是靠周转率，并适当运用杠杆并购。

欧美市场经过20年的演化，已经出现了波尔、皇冠这样具备绝对垄断地位的大公司，两家占了60%以上的市场份额，而行业仍然继续保持增长，疫情之后还有加速趋势；未来如果环保因素出现“限塑”、“禁塑”的严格执行，估计行业空间还能进一步加速。波尔从1973年上市以来，涨幅超过300倍，同期标普指数上涨不到30倍，大幅跑赢市场。皇冠制罐也曾经给彼得林奇带来几十倍的收益。我们相信，在中国及亚洲市场，也一定存在这样的公司；北美+南美+欧洲的人口数大约是14亿，中国+东南亚的人口数超过20亿，亚洲二片罐未来的消费量应该会超过欧美，龙头公司的市值也会超过波尔、皇冠。

6月份，致远仍然集中在轻工、服务、物流、传媒、元器件等领域，产品净值请到私募排排网、万得咨询、晨燕资产官方网站等查询。

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