写在前面：
上个月监管层才对有形之手的政府债发出极为重视的声音，本月我们就看到了积极的变化。而更为出乎意料的变化在于，降准以及降低长端利率的决心来的迅猛有力。这一点是市场预期之外的。就上半年来看，隐藏在积极的制造业贷款需求之下的是，微观领域不断爆发的债务问题，不论是政信还是地产，都到了一个需要直面的时候了。
于是我们看到了有形之手再一次站上了货币舞台，这是一种未雨绸缪的姿态。融资结构正从失衡向再平衡过渡。展望下半年，我们预判政府主导的投资可能重新获得动能，在消费领域度过漫长的复苏期之后，才会出现再一次的结构再平衡。目前我们预判政府投资将在未来6-12月重新占据货币重心。
就全球层面来看，美元流动性收紧之前维持尽可能低的融资成本，有助于在之后必将到来的全球紧缩中保持更多的回旋余地。
主要内容：
- 社融整体：超预期，当月新增社融规模3.67万亿。超全年同期高基数，创历史新高，2017-2020年同期6月数据分别为2.59、2.04、2.62、3.47万亿。但本月的数据结构与前几个月出现了显著的变化，政府主导的债券融资出现放量反转，有形之手开始重新站上货币舞台。正如我们之前一致坚持的，仅靠市场化中长贷这种“跛足”前进的局面必将回归平衡。上月已经看到监管层对债券融资的关注，本月已然看到了转变的信号。
- 量价关系：量价齐升，金融机构的票据需求叠加政府债券融资推高了当期的货币需求。
- 本月M2增速为8.56%，好于预期，前值8.35%。M1为5.5%，前值6.1%，实体需求已经快于货币投放，导致本月热钱有所退潮。
- 社融结构：本月社融新增动力发生了重大转变，从之前几个月的企业中长贷唱独角戏的状态转变为政府债券和银行间票据发力的结构。
- 人民币贷款：企业中长贷在各类贷款中继续一枝独秀，票据近三个月持续增长。
- 居民信贷：居民中长期信贷占比基本维持，绝对数5156亿，前值4426亿，低于去年同期的6349亿。上半年累计按揭为主的居民中长贷3.43万亿，去年上半年2.80万亿。已经超过了2015年全年的居民中长贷。下半年，受制于额度地产需求将面临资金面的真正考验。
- 债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新