9月份，在实体经济层面发生了两个超预期的事情：第一，俄乌战事升级，但全球天然气价格却从高位回落至战争爆发前的价格；第二，国内疫情防控升级，封控范围扩大，但A股的大部分医药与小部分消费股却逆势上涨。战争与瘟疫，对企业经营提出了考验，如果它们发生的时间不长，仅仅影响当期能源成本与需求，我们调整盈利预测就可以。但是当它们从短期因素变成中期考量，就开始影响经营主体投资决策，从而对未来的供需变化、竞争格局产生系统性影响，这时候估值影响随之开启。

2022年的战争与疫情，对各个行业的盈利产生了系统性影响。如果我们打开各行业的盈利预测调整表会发现，这一年只有能源相关公司的盈利预测在系统性上修，不管这种能源是新是旧，不管它是能源产品公司还是能源开采设备的提供者。这类公司如果仅看一年，估值是否能够上修有差异，但从中期来看，只要供需格局倒置、竞争秩序复杂化，估值都应该向下修正。从这一点出发去理解9月份全球天然气价格的下跌就会变得相对容易。

针对非能源行业，我们同样不能只忙着跟随券商研究员下调未来1年的盈利预测，更应当关注影响估值的利多因素也在逐步累积：