目前A股市场上共有2939只权益类私募产品披露净值更新至2017年5月5日（另有4000多只产品未及时更新净值）；这类产品年初至5月5日今中位数收益率为-0.3%。应该说，四月以来金融监管的不断加强，对整个权益类市场产生了快速而大幅的负面冲击。
近3年来，4月至5月都是A股市场波动较大的月份，2015年是查配资引发估值高位回落近2000点，形成股灾；2016年是“权威人士”发表“经济L型，深化去杠杆”的谈话，估值在3050点低位展开为期2个月的调整，幅度在200点附近；2017年4月开始，金融监管与自查全方位展开，涉及面从银行、到券商、到保险，甚至包括对城投平台相关项目的核查，指数从3300点回落超过200点，时间刚好1个月。历经持续调控，我们认为A股的生态已经发生了非常深刻的变化，宏观策略自上而下确定配置策略，集中配置行业龙头的投资格局越来越凸显。我们认为，这种风格或将在2017年发挥到极致。
我们选取了2017年个股表现最抢眼的家电和饮料来做对比，这两个板块2017年年初至今板块涨幅分别达到19%和12%，远超同期各大指数表现。我们进一步看，在这两个行业取得大幅上涨的同时，板块内部的个股分化也非常大。以家电为例，剔除新股，该板块年初至今涨幅最大的个股为老板电器，区间涨幅达到49%，当下PEG为1；苏泊尔、小天鹅、格力、美的等涨幅也超过30%，基本实现PEG等于1 。我们再来看莱克电气、新宝股份、飞科股份等家电新宠，这些公司PEG也在1附近，且增速均高于传统龙头，但他们的股价涨幅只有10%-15%。对比结果表明，此轮投资人对业绩增长的弹性与高度要求降低，但是对增长的确定性要求提高。风险偏好的变化具有传染性，其直接反应就是家电、白酒类2C公司中前些年PEG持续小于1的白马股得到了一次估值提升的机会。展望未来，我们认为该类股票估值继续提升的概率已经变小，而盈利稳定性及确定性成为配置者最关心的焦点。
我们是秉持获得绝对收益的管理人，我们的投资标的选择始终围绕资产负债表与现金流量表质量的改善而展开，在这个背景下，周期股的1季度财务确实是各大行业中表现最突出的。我们选择周期股的理由依然如2016年反复给大家阐释的标准：1、供给侧改革是否能够持续优化供给环境，从而使行业价格稳定性提高；2、优质企业依靠产业链布局与管理能力的提高，能够使得自身资源禀赋与规模优势发挥的确定性越来越高；3、展望未来一年，企业单季度净现金流还有再创新高的可能。
虽然4、5月份的金融监管使得投资人普遍对经济增长充满怀疑，但根据我们中观与微观调研反应，我们看到房地产投资增速超出市场预期（市场普遍预期为-5%-10%，而实际今年为正增长），制造业投资低位恢复的态势也开始显现。在经济增长相对平稳向上，供给侧继续推进的背景下，我们认为周期类龙头公司的竞争优势将不断巩固。至于2季度大宗商品的高位回调，我们认为更多来自于货币政策和金融监管对市场信心的打击，这种打击使得贸易环节直接从1季度加库存切换为降库存。4月份社会融资总额数据已经公布，我们看到金融监管的结果是表外融资转回表内，企业中长期贷款大幅增长，居民信贷在同比基数非常高的背景下依然维持正增长，这些数据令我们继续维持判断——实体经济平稳向上的基础没有打破。我们将继续关注货币政策的走向，如果货币继续从紧，以至于从“调结构”变成“缩总量”，那我们也将修正以上判断。
我们一直强调在大的产能周期里面，会伴随小的库存周期，尤其是在经济复苏基础弱的时候，这种库存周期带来的价格扰动往往是被放大的。中国经济从2009年开始刺激投资，又在2011年、2013年、2017年遭遇货币政策和房地产销售政策收紧的影响，人为创造的波动显著大于欧美经济体，但是总体经济运行的方向跟全球基本一致。2017年，继美国步入加息周期后，欧洲、日韩等国的经济数据开始持续超出市场预期，在这个背景下，我们相信中国的复苏之路即便曲折，也不会迟到。2017年将是经济增长“去伪存真”的一年，在“去杠杆”的总体思路下，各个细分领域的增长都将更加良性和持久，龙头优势的显现不仅体现在制造业、消费品上，也将在周期股上表现的淋漓尽致。我们认为资源与管理禀赋突出的周期股，在新周期里完全具备“蓝筹化”的基础，存在投资机会。行业整合效应的显现，将在航空、地产、大宗商品等多个领域得到体现。
在此背景下，我们认为2季度观察期当中，市场表现会相对平淡：一方面，防御类板块在前四个月上涨充分，需要等到9、10月份之后再确认估值切换能否顺利完成；而周期板块是否能真正起舞，需要继续观察货币政策的演变方向，并进一步确认制造业对否具备从库存周期走向产能周期的可能。
周期类个股目前股价都已低于2638点低位时的股价，但他们基本面改善的清确定性和可持续性明显高于当时。我们认为在市场风险偏好逐步恢复之后，这些标的获得绝对收益的空间值得期待。
最后，我们衷心感谢您的信任，晨燕定当继续努力！
上海晨燕资产管理中心（有限合伙）
2017年5月13日