2019年年初至今上证指数涨幅达到27.8%，深成指涨幅超过37%，创业板涨幅达到35%，躁动之春持续至今。指数上涨呈现多线并举，精彩纷呈的局面：其中涨价主题表现最好，受猪价上涨预期带动明显的饲料、农业与畜禽养殖板块，累计涨幅分别已经超过80%、70%和66%；而受陆股通等QFII资金青睐的白酒、家电和保险板块涨幅也分别达到59%、43%和41%，贡献了1季度产品收益中的绝大部分；同期，偏好成长的公募产品也有不俗表现，他们加仓的计算机、半导体与电子元器件板块涨幅也都接近50%。可以说，2019年的1季度，各种风格都找到了自己的发挥空间，过程中伴随了北上资金在1-2月份加速流入（两月累积净流入超过1200亿，创同期历史新高），以及机构投资者仓位达到历史最高水平（其中公募仓位超过9成，阳光私募仓位升至7成以上）。

展望后市，我们认为因风险偏好提升而推动国内机构投资者提高仓位的行情基本过去；而代表境外投资者思路的“北上资金”也从3月份开始从单日大幅净流入开始出现反向流出的迹象（3月份北上净流入从600亿/月降至43亿元，降幅明显）；而风险偏好最高的游资是最敏感的趋势投资者，当减持与一季报业绩问题凸显时，他们的撤退与进攻一样迅速。对此，我们认为随着4、5月份业绩与经济数据出炉，市场资金观望情绪渐浓，加仓能力与意愿均不足，行情将呈现震荡、调结构的新阶段，单边上涨行情基本结束。

短期来看，自上而下的大类资产比较正在提示上涨不确定性增加。我们的模型已经提示在3200点位置需要观察流动性进一步演变的方向，如果在一周之内看不到“降准”信号，我们倾向于认为大盘短期下跌概率大于上涨，我们将利用这个契机去布局前期上涨过快，但从未来三年角度仍然具备较大空间的品种；中期而言，许多股票资产仍拥有良好的风险收益比使我们愿意继续把股票仓位保持在7成附近。虽然年初至今指数出现了快速上涨，但这种上涨的支撑力比2014-2015年那轮“水牛”行情来得更扎实。虽然“沉渣泛起”、“垃圾上天”的情况比比皆是，但是机构投资者拥有定价能力的资产还有许多拥有较好的性价比。随着2季度经济边际改善以及减税降幅效应的体现，未来3-6个月，我们仍倾向于业绩上调的概率大于下调；长期来说，中国优质产业与优秀公司“走出去”、被全球定价能力的路还很漫长，未来中国“核心资产”“被持有”的特点将超越“被交易”，价值发现之路远未结束。芒格在2019年2月的公开讲话中明确表达中国将是下一个投资热点，他说：“有些聪明人已经趟进去了；时候到了，更多人会进场；中国的好公司比美国的好公司便宜。”实际上我们从上海机场、美的集团、长江电力的持仓机构来看，中国资产全球定价的趋势已经浮现。与国内投资者相比，我们看到国际投资者对行业竞争格局与企业护城河深浅的重视程度远大于对行业趋势与利润增速的重视程度，最终反映在投资上，我们的机构投资者或散户会在利润表恶化的时候卖出、好转的时候买入，但国际投资者却选择在行业基本面面临挑战、但优质企业逆势扩大优势，增强现金回流能力的时候不断加仓。不同的资金属性，不同的投资理念，使得A股的中长期投资机会得到全球认可。晨燕要抓住这个时间窗口，布局那些持续增加自有现金流的企业，布局那些直面全球竞争，不断获取增量份额的公司。

谨代表晨燕投研团队所有同仁对一直以来信任我们的投资人表示衷心的感谢，是你们成熟的投资心态成就了我们今日的风格！未来我们将一如既往尽职尽责，相信稳健成长中，稳进产品能够不断培养出振翅高飞的能力，用业绩回报您的信任与期待。