写在前面：

信用疏导的同时，需要企业辅助以稳健的信用支撑。4月是各个公司年报与金融机构“见面”的季节，不论是上市公司还是非上市公司，金融机构都会关注其报表的情况，当然其产业链上下游的企业报表也会影响一个行业、一个群体的信用评估。

这个年报季发生了一系列民企不诚信的行为，所覆盖的行业包括新材料、电子、医药等所谓新动能的领域，其中我就不一一举例了。即使没有不诚信的行为，经过2018年一整年的资金面挤压，许多民企的财报也显得更为单薄了。

我们认为未来资金面依然会保持宽松，信用疏导的背景下，资金将继续选择相信政府和地产的背书。目前来看，地根、银根依然是计划供应的生产资料，这也是国民经济最核心的生产资料，这一点没有改变。那么对应的信用疏导也会沿着这个方向继续传导，或许民企所需要的资金需要更多的依赖资本市场。我们建议关注年中科创板出台后对融资总量及结构的影响，这可能是今年研究融资数据最核心的变量。毕竟上市带来的市值扩张意味着资产扩张后对应的货币扩张。

另外，值得注意的是，本次弱势财务数据的发布时间早于以往约一周，且没有选择周五盘后时间。我们将持续观察这是某个月的个别现象还是将在今后持续的发布时间变化。

主要内容：

• 社融整体：低于预期，2019年4月新增社融规模13600亿，较去年同期少增4080亿，其中狭义贷款减少了4025亿，是拖累当月数据的主要因素，企业信贷需求下滑是拖累的主力。
• 量价关系：资金需求下降导致银行间利率涨势停滞，考虑到民企自毁信用长城，以及应对贸易战而带来的意外降准，修正之前看涨下半年利率的观点，后续利率可能维持当前水平甚至有所降低。
• 社融结构变化：狭义对公贷款是拖累的主力，表外的影子银行复苏继续，政府债券依旧持续扩张，时间长度和力度都超过了之前的预期。
• 人民币贷款：低于预期，去年同期贷款11800亿，今年10200亿。狭义贷款低于预期，本月狭义贷款6664亿，去年同期10689亿。而同期的银行票据贴现（同期多增1851亿）和非银贷款（同期多增732）走势同步，体现了表外业务持续复苏。我们观察到上交所债券审批较3月的高点有所季节性回落，但依然维持4000亿以上的较高水平，同时审批通过率依然维持高位，后续直接融资比例扩大依然可期。
• 居民信贷：居民信贷占比快速恢复，此轮恢复颇为类似2016年初，维持该观点不变。本月居民短贷净增加1093亿，低于去年同期的1741亿，低于预期。中长贷（按揭为主）本月增加4165亿，较去年同期多增622亿，持续复苏。由于2018年年度财务数据问题的纷纷暴露，企业贷款占比相应下降，同时居民中长贷占比恢复到59.6%，是近3年的中枢水平。
• 债券：狭义债券发行超预期，本月发行20292亿，去年同期为18434亿。维持了高热度。就结构上来说，国债、商业银行债、企业债和中票短融均实现了正向拉动。广义债券来看，同业继续下降，本月10792亿，去年同期13732亿，低于预期。
• 上交所债券高频审批数据显示：4月债券过会金额4684亿，在3月季节性上升后，亦维持较好水平。过会率维持93%较高水平。监管维持宽松。融资主体，除了地方政府与房地产占主力，非银券商第二个月名列前茅，我们认为或许与科创板的资金需求有关，同时反映出券商对利率低点的判断。
• PSL：稍后披露数据。