写在前面：
在猪肉的带动下CPI快速上升到了4.5%的水平，但是信用疏导的政治命题显然压倒了广义通胀的掣肘，更何况此轮通胀是猪肉主导的，核心通胀依然低迷。银行主导的“信贷正门”即不含票据的狭义人民币贷款超过12000亿+，创历史最佳水平，较历史次高点2017年11月的10000亿+高出了20%。不论企业还是居民部门的短期、中长期贷款均超预期增长。展望明年，我们认为在3.1万亿的超预期地方专项债额度的刺激下，叠加银行配资提升，在未来的6-9个月信贷或依然维持较好增长水平。展望明年下半年，CPI可能快速回落，届时如果核心通胀依然低迷，货币政策可能在价格上有明显的下降空间。现在市场已经出现了担心未来6个月经济过热的声音，我们认为考虑到产能利用率不高以及贸易战带来的投资意愿低迷，过热是小概率事件，经济托底维稳是大概率事件。
主要内容：
- 社融整体：好于预期，当月新增社融规模17547亿，较去年同期多增1505亿，其中不含票据的狭义人民币贷款12680亿创同期历史新高，较前期高点2017年11月的10678亿高了20%，大超预期。
- 量价关系：量价平稳，符合预期，在信用末梢清理之后利率并未持续上升，近年整体来看下半年出现趋紧趋势略有缓解。
- 本月M2增速为8.2%略低于预期，前值8.4%，我们维持之前观点，认为随着社融日益成为央行关注的重心，M2这个传统指标的先导意义正在下降。M2我们之前预判已经见底，但是反弹力度尚不足够，社会资金需求依然处于弱复苏的过程中。M1为3.5%，前值3.3%，略高于预期
- 社融结构：融资：“正门”狭义贷款创历史新高，好于预期，非标持续收缩中幅度略有收窄，专项债进入年末空档期，考虑到去年同期也是空档期，符合预期，但来年我们高看一线。其他渠道均基本符合预期。
- 人民币贷款：狭义贷款大超预期，当月12680亿，历史新高。除了居民短期有微辐下降，居民中长贷4689亿创仅次于2016年11月的历史第二好水平，企业贷款整体5849亿，大幅超过去年同期，同比多增2694亿元。
- 居民信贷：虽然居民中长贷创历史第二好水平，但由于短贷有所恢复，整体中长比例略有下降。整体来看2016周期以来，居民占整体信贷中的比例稳定在50%左右，并未出现显著超越经济的过度加杠杆行为。
- 债券：上交所债券高频审批数据显示：11月债券过会金额5481亿，高于去年的4175亿，超预期。通过率受到中信证券单笔300亿终止的影响，下降至89%的年初水平。中信终止的实际原因我们尚不得而知，不妨可以展开对再融资的猜想。结构上来看城投+交运占了绝对优势，依然流向国企。