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狭义贷款创历史最佳,CPI上升未形成掣肘——2019年11月融资数据点评

2019-12-13 14:28:08 分类:宏观视角

写在前面:
在猪肉的带动下CPI快速上升到了4.5%的水平,但是信用疏导的政治命题显然压倒了广义通胀的掣肘,更何况此轮通胀是猪肉主导的,核心通胀依然低迷。银行主导的“信贷正门”即不含票据的狭义人民币贷款超过12000亿+,创历史最佳水平,较历史次高点2017年11月的10000亿+高出了20%。不论企业还是居民部门的短期、中长期贷款均超预期增长。展望明年,我们认为在3.1万亿的超预期地方专项债额度的刺激下,叠加银行配资提升,在未来的6-9个月信贷或依然维持较好增长水平。展望明年下半年,CPI可能快速回落,届时如果核心通胀依然低迷,货币政策可能在价格上有明显的下降空间。现在市场已经出现了担心未来6个月经济过热的声音,我们认为考虑到产能利用率不高以及贸易战带来的投资意愿低迷,过热是小概率事件,经济托底维稳是大概率事件。

主要内容:
  • 社融整体:好于预期,当月新增社融规模17547亿,较去年同期多增1505亿,其中不含票据的狭义人民币贷款12680亿创同期历史新高,较前期高点2017年11月的10678亿高了20%,大超预期。
  • 量价关系:量价平稳,符合预期,在信用末梢清理之后利率并未持续上升,近年整体来看下半年出现趋紧趋势略有缓解。
  • 本月M2增速为8.2%略低于预期,前值8.4%,我们维持之前观点,认为随着社融日益成为央行关注的重心,M2这个传统指标的先导意义正在下降。M2我们之前预判已经见底,但是反弹力度尚不足够,社会资金需求依然处于弱复苏的过程中。M1为3.5%,前值3.3%,略高于预期
  • 社融结构:融资:“正门”狭义贷款创历史新高,好于预期,非标持续收缩中幅度略有收窄,专项债进入年末空档期,考虑到去年同期也是空档期,符合预期,但来年我们高看一线。其他渠道均基本符合预期。
  • 人民币贷款:狭义贷款大超预期,当月12680亿,历史新高。除了居民短期有微辐下降,居民中长贷4689亿创仅次于2016年11月的历史第二好水平,企业贷款整体5849亿,大幅超过去年同期,同比多增2694亿元。
  • 居民信贷:虽然居民中长贷创历史第二好水平,但由于短贷有所恢复,整体中长比例略有下降。整体来看2016周期以来,居民占整体信贷中的比例稳定在50%左右,并未出现显著超越经济的过度加杠杆行为。
  • 债券:上交所债券高频审批数据显示:11月债券过会金额5481亿,高于去年的4175亿,超预期。通过率受到中信证券单笔300亿终止的影响,下降至89%的年初水平。中信终止的实际原因我们尚不得而知,不妨可以展开对再融资的猜想。结构上来看城投+交运占了绝对优势,依然流向国企。