写在前面：
八十三年前抗战全面爆发，可以说是国运之大挑战。彼时，政府公债的发行进入了前所未有的扩张期。战前1927-1936年南京政府财政部合计发行23.21亿元法币公债，但从1937年开始公债发行数量剧增，抗战期间国民政府共发行145.76亿元法币公债。可谓国难当头，公债开路。这是历史上曾经发生的一幕。
本月，社融新增3.58万亿，大超2.66万亿的市场预期。其中政府债务净增1.38万亿，创2017年披露数据以来的新高，较去年同期多增8741亿。
主要内容：
- 社融整体：好于预期，当月新增社融规模35800亿，较去年同期多增13844亿，我们维持之前的判断，此轮宽松或类似2009、2017年，在年中或形成一个较为平坦的增速顶维持1-2个季度。接近四季度，我们会关注前期增量资金是否能够激发有效投资，从而最终解决就业挑战。
- 量价关系：资金量价齐升，本月数据验证了我们之前预判的广义贷款内的票据继续压降，资金有向实体流动的趋势。目前来看经济有进一步复苏的动能。
- 本月M2增速为10.4%低于预期，前值10.73%，自年内高点持续第二个月回落。M1为8.0%，前值6.9%，好于预期，创2018年2月以来新高。本月M1快于准货币增速，市场热钱进一步增加。
- 社融结构：本月狭义人民币贷款大增15714亿比去年同期多增5246亿，政府债创纪录新增13800亿，同比多增8741亿。非标则持续萎缩。境内股票融资继续放量。
- 人民币贷款：居民按揭、企业中长贷亦双双发力续创同期新高，短贷恢复增长。票据空转继续减少，贷款发放直达实体，该势头已经持续了3个月。短贷恢复增长，上月或受到信贷核查影响的企业信贷本月扭转了大幅减少的局面。
- 居民信贷：由于企业长贷增长迅速，居民贷款占比自高位回落。居民中长贷累计增速持续增长，考虑到后续或出现开发商15%融资增速上限的限制，金融系统如有剩余流动性流入，或出现在需求端。后续我们会密切跟踪是否出现这种趋势。