写在前面：

本月社融新增3.48万亿，超市场2.95万亿的预期。市场对流动性拐点的预期从三季度末延后到了四季度，但这也是暂时的吧，毕竟全球疫情依然此起彼伏，新增感染依然处于新高位置。各国的人员流动依然障碍重重。新近的地缘政治又冲突不断。而在国内，国务院依然把稳就业看作头等大事，从业人数众多的服务业依然没有恢复到疫情前水平。今天央行在解读三季度金融数据的发布会上直言，“应当允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持。”

在我们看来，或许只有等到那纷乱的世界平息，今天这场漫天的币雨才止能停下她的舞蹈。

主要内容：

• 社融整体：好于预期，当月新增社融规模34800亿，较去年同期多增9658亿，我们继续维持之前的判断，此轮宽松或类似2009、2017年，在年中或形成一个较为平坦的增速顶，并维持1-2个季度。进入四季度，我们会比之前更关注前期增量资金是否能够激发有效投资，从而最终解决就业挑战。
• 量价关系：资金量价齐升，本月数据继续验证了我们之前预判的，资金有向实体流动的趋势。之前预判的经济有进一步复苏的动能，现在来看已经得到验证。后续更多的资金将逐步的转换为实物工程量，并在投资数据上得到体现。
• 本月M2增速为10.85%重拾升势，好于预期，前值10.4%。M1为8.1%，前值8.0%，符合预期，续创2018年2月以来新高。本月M1与准货币之间的增速差略有收窄，市场热钱并未进一步增加，实体发力更多。我们会密切关注之后地产行业是否会过热，继而产生吸金效应。
• 社融结构：本月狭义人民币贷款继续大增21710亿比去年同期多增5873亿，政府债较上月纪录高位有所下降但依然破万亿，达10141亿，同比多增6364亿。非标则持续萎缩，一个时代早已过去。境内股票融资继续维持千亿以上的水平，达1140亿，同比多增851亿。
• 人民币贷款：企业中长期信贷显著发力，但企业短贷有所萎缩。按揭为主的居民中长贷依然维持足量支持，续创同期新高。票据空转继续减少，贷款发放直达实体，该势头已经持续了4个月。本月企业中长贷大增10680亿，同比多增5043亿，接近历年年初资金投放高峰期的水平，单月数据历史前四，考虑到已经处于三季度末，信贷投放之宽裕历史罕见。
• 居民信贷：由于企业中长贷继续大增，使得居民贷款占比自高位回落。之前市场预期监管层会控制流向地产的信贷投放比例，目前从按揭为主的居民中长贷来看，比例的确回落至预期的35%附近，但绝对金额并未缩减，这是让人始料未及的。
• 债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新