写在前面：

2020年年底出现的债券信用危机使得基建投资受到了空前的财政压力，这或将成为投资结构切换的契机。另外对于房地产我们认为2021年年初或出现“投资抢跑”，但对于3-6个月之后的地产投资预期支撑力依然将下降。反观制造业投资，在疫情特需+后疫情复苏特需的刺激下，中国制造业迎来了新中国第一次全球性机遇，该历史性机遇我们认为堪比一战期间的日本，和一二战期间的美国。完整的产业链以及优质的服务响应度，也将给中国制造贴上重要的质量标签。展望2021年制造业投资依然可期。

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主要观点：

1、全国固定资产投资：本月当月全国固定资产投资增速9.5%，前值9.7%，持续扩张，符合预期。

2、传统的投资三驾马车——基建受创滑落、地产开发投资继续筑顶、制造业投资维持复苏。这为2021年投资结构打下了基本基调。

狭义基建投资（统计局口径，不含电力、铁路）当月增速-0.1%，前值3.5%，低于预期。信用危机爆发的后遗症正在持续发作，同时财政的压力也将持续显现。

制造业当月增速10.2%，前值12.5%，维持两位数增长，符合预期，新一轮投资周期可能已经启动。

地产开发当月增速9.3%，前值10.9%，筑顶中，低于预期，考虑到2021年年初抢信贷的可能性，一季度的地产投资韧性依然较强。

3、新动能：

3.1基建新马甲——科教文卫：作为影子基建，受到地方政府信用问题的影响却小于传统狭义基建，这可以理解为另一种转型。

文体娱乐（包括各种博物馆、美术馆、体育场等楼堂馆所）本月增速16.9%，好于预期，前值-0.6%，复苏过程一波三折。

教育固定资产投资（包括兴建校舍、青少年活动中心），当月增长-3.4%，前值21.6%，低于预期。

卫生投资本月51.1%，前值33.8%，超预期。

科研投资本月增长1.2%，前值1.4%，低于预期。

展望2021年，影子基建或继续获得超越传统基建的发展。

电子、通信互联网：我们维持之前的判断，随着互联网平台反垄断提升到前所未有的高度，该行业从2000年第一次萌发以来的上行周期可能已经结束，和其他行业的建设周期走向终结一样，一个可能持续10-20年的漫长下行周期可能即将开始。我一直认为，成长拉长来看或是周期，周期拉长来看也可能是成长。

电子行业本月投资增速-3.4%，低于预期，前值36.4%。

通信互联网业本月增长8.1%，前值21.5%，低于预期。反垄断的各项措施已经展开，只不过这次换了一个不那么扎眼的词儿——“破除市场支配地位”。

4、分地区投资比较：

上海最终实现今年发达地区投资增速最高区域，全国排名仅落后新疆和山西，排名第三，令人印象深刻。展望2021年，制造业重点区域——广东、浙江、山东、江苏将成为关键省份。其中，江苏作为2020年的低基数，将尤为重要。