写在前面：

2020年虽然是疫情的一年，但是部分行业获得了显著的受益，我们看到互联网公司、游戏公司们大把大把的发出极其“豪爽”的年终奖。防疫行业持续受益一整年，部分防疫用品公司又是造楼又是扩张。外贸方面在去年下半年开始发力，中国制造承接全球需求，到了年底集运行业“铁树开花”迎来了新中国以来最景气的时刻。我们还看到，中国的高档购物中心拿下了全球第一的销售额桂冠，顶级奢侈品商店门口排着长长的队伍……

进入“后疫情时代”的2021年，我们依然看不到出境开放的时间表，资金出海的渠道依然受限，而境内的货币则有增无减。或许热钱可能终将过去，但必将经历波涛。

主要内容：

• 社融整体：好于预期，当月新增社融规模51700亿，是历史同期最高的1月数据，较去年同期多增1207亿（较我们测算的1000亿略有增加，我们认为这可能是调低了去年同期基数口径）。值得注意的是，当月人民币贷款投放创历史新高，其中企业中长贷首次突破2万亿，较去年1.66万亿增长显著，令人震惊。
• 量价关系：量缩价升，虽然在去年同期天量的基础上再创新高，但增幅方面由于高基数快速下降，价格则显著上升。颇有经济走上复苏的组合态势。
• 本月M2增速为9.39%，低于预期，前值10.08%。M1为14.7%，前值8.6%，大超预期，我们维持2021年流动性维持高位平台的预期不变。本月M1与准货币之间的增速差大幅上升，热钱活跃度大增。
• 社融结构：本月社融新增主要拉动力来自居民贷款、企业中长期贷款、表外票据。而各类非标、政府债券超预期萎缩。
• 人民币贷款：企业和居民中长贷成为贷款中重要增量贡献，但企业短贷持续萎缩。居民短贷快速恢复。
• 居民信贷：居民信贷占比继续下降，主要是本月企业中长贷比例大幅上升。单月企业中长贷规模破2万亿，创历史新高，令人震惊。