写在前面：

本月不论是高歌猛进的新基建，还是传统基建，均维持扩张势头。地产依然是柱石一般的存在。制造业投资复苏正从上游向中游迁徙。但是除了医药行业以外的主要消费品行业的投资，依然维持弱势，本轮投资复苏越是后周期的越是“熊途漫漫”。消费领域迟迟没有信心扩大投资，与广义就业压力可能是相互验证的。这种消费信心的背景下诞生高端奢侈+低端性价比的消费环境概率大增，中国式M型社会或许正在消费领域酝酿。

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主要观点：

1、全国固定资产投资：本月固定资产投资同比低基数效应开始消退，当月增长19.9%，对比2019年同期增幅从6.0%上升到了8.0%（统计局可比口径），未调整口径的增速则从-5.8%下滑到了-7.7%（后文与2019年的比较均为未经调整口径），两者的背离在持续。如果以官方调整后的口径为准，本月投资是超预期增长的。但是持续的背离可能意味着一些统计标的可能退出了统计口径，对此需要进一步关注微观复苏的信息。

2、传统的投资三驾马车——基建的复苏依然持续，地产投资百尺竿头更进一步，制造业复苏首次超越2019年同期水平。本月投资的三驾马车继续呈现全面复苏的态势。

基建投资当月增速2.6%，较2019年同期的增速从6.0%上升为6.6%，好于预期。我们维持之前的观点，中央最近提出要增加财政政策的直达性，我们可以理解为加速基建的节奏，全年来看基建在2季度出现增速高点的几率较大。

制造业当月增速14.7%，较2019年同期的增速从-2.9%上升到0.5%，好于预期，这是近期首次实现了超越2019年同期表现的数据，虽然PPI依然高企但是企业的投资也会受到价格因素的刺激。

地产开发当月增速13.7%，较2019年同期的增速从15.9%上升到了17.6%，超预期，地产依然是投资复苏的柱石。近期火爆的集中供地的拍卖场面，使得投资力度可能维持3-6个月。

3、新动能：

3.1基建新马甲——科教文卫：作为影子基建，基本不受政府信用收缩的影响，继续高歌猛进，除了文体娱乐类投资，其余各项投资相比较2019年同期的增速均在25%以上。今年投资拉动中新基建的拉动力甚至超过了房地产，随着该项目体量越来越大，后期的贡献将显著上升。

文体娱乐（包括各种博物馆、美术馆、体育场等楼堂馆所）本月增速13.0%，较2019年同期增速从4.0%上升到4.5%，符合预期。

教育固定资产投资（包括兴建校舍、青少年活动中心），当月增长14.7%，较2019年同期增速从21.9%上升到25.6%，好于预期。

卫生投资本月31.2%，较2019年同期增速从40.0%上升到43.2%，继续大超预期。

科研投资本月增长-1.8%，较2019年同期增速从35.0%下降到26.1%，略低于预期。

我们维持2021年，影子基建继续获得超越传统基建的发展。

3.2 电子、通信互联网：通信互联网在正处在长周期下降的初期，但本月表现有所好转，后续是否有持续性我们关注头条系等互联网新势力在硬件方面的投资。电子领域则由于供需的紧张重拾30%以上的高增速。

电子行业本月投资增速16.3%，较2019年同期增速从26.1%上升到32.2%，符合预期。

通信互联网业本月增长6.2%，较2019年同期增速从-16.3%收窄为-3.9%，好于预期。互联网在破除垄断的同时，是否能够给更多玩家提供成长空间值得关注。主要触发点是字节跳动终止了与阿里云的合作转而自己投资云的建设。这可能是一个微观的信号，互联网的洗牌或许带来短期的投资企稳。

4、分地区投资比较：

除了去年受到疫情影响的省份恢复较快，发达省份中广东、上海、浙江、天津、北京表现出众。今年外向型经济的省份一改往年，表现出较强的投资势头。