写在前面：

上个月的数据点评日，我们看到了央行提出的“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”等内容。今日我们则听到央行党委书记、银保监会主席郭树清在第十三届陆家嘴论坛上表示，现阶段最突出的一项任务就是进一步加大直接融资比重。郭树清指出”债券市场还有很大潜力。妨碍其健康成长的一个主要短板是，债券市场法制还不够健全。迫切需要让各级政府、企业、中介机构和投资者都认识到逃废债不仅是不道德的行为，而且是违法违规甚至是犯罪的行为。“

这番讲话的背后是本月企业债券融资出现三年来的首次负增长，当月净回笼-1336亿元，而该数值过去三年的月均为3046亿元。肇始于去年年底的政信危机经过持续发酵，已经在部分地方政府、地方国企，甚至部分全国性房企之间快速蔓延。也正是基于这个背景，郭树清才做出了上述的讲话。

我们知道金融的本质就是信用，而重塑可靠信用需要相对景气的金融环境，回顾历史，不论是上世纪末的银行不良资产危机还是2013年开始的由于产能过剩而导致的不良危机，最终的化解都离不开资产价格上涨的大环境。在增量中解决问题总比在减量经济中做腾挪容易的多。

天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。都说所谓融资信仰从何而来，要我说资产价格上涨了信仰就自然而然地回来了。货币定力固然重要，但若没有了“利”，那又有谁会“起早”呢？

主要内容：

• 社融整体：低于预期，当月新增社融规模1.92万亿。2017-2020年同期4月数据分别为1.78、1.12、1.71、3.19万亿。去年的高基数市场已经重复预期，对比2019年同期增长12.3%，前值10.7%，增幅有所扩大，政府主导的债券融资依然是拖累的主力。后疫情时期，越来越多的行业进入高景气，与中国制造业有竞争的南亚、拉美、东南亚疫情迟迟没有恢复，使得中国充分享受到了后疫情时代特需。同期，也越来越多的行业进入结构性供不应求，行业扩产正在不断蔓延。这使得市场化的企业中长贷依然强劲。但正如我们上个月所说的，这种“跛足”前进的局面必将回归平衡。索性我们已经看到监管层对债券融资的关注，后续的变化即将到来。
• 量价关系：量跌价平，信贷的货币需求不足以支撑直接融资造成的资金缺口。
• 本月M2增速为8.3%，好于预期，前值8.05%。M1为6.1%，前值6.2%，在直接融资不能有效发力的情况下，信贷资金的投放力度始终是有限的，导致本月热钱有所退潮。
• 社融结构：本月社融新增主要拉动力和前几个月趋势一致，均是来自中长贷款，我们认为在更大的失衡发生之前监管层及时意识到了这个问题。
• 人民币贷款：中长贷、非银贷延续了上个月双双扩张的势头，短贷在疫情贷到期叠加审核收紧的双重影响下持续净回笼。
• 居民信贷：居民中长期信贷占比基本维持，但绝对数下降到了4426亿，低于上月的4918亿，低于去年同期的4662亿。这对身处集中供地拿地期的开发商来说并不是好事，资金压力进一步加大。
• 债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新