写在前面：

上月我们期待的抗原试剂是否能够成为疫情政策的转变点，在张医生淡出视野之后，经济基本面的信心开始转弱。

最能反映当期市场化需求方面的居民需求，社融中的居民贷款不论是短贷（消费贷、信用卡为主）还是中长贷（房贷为主）表现均不如人意。企业端的贷款需求也主要是短期贷款增长超预期，反应企业信心的中长贷基本持平去年同期。“有形之手”参与比例较高的票据和政府债是本月社融增长超预期的主要因素。

我们认为，维护信心的力量将不断增强，“有形的手”将在各种政治正确的渠道上释放出超预期的需求动力，现在只需要耐心，即将听到“落地回响”。

主要内容：

社融整体：好于预期，当月新增社融规模4.65万亿，较去年同期多1.27万亿。有形之手虽然没有扭转信心，但是从总量上来看，投放先行，是超预期的。至于信心，从来都是“追涨杀跌的”。

量价关系：在2月低迷之后，3月重现量价齐升的组合，我们关注4月市场是否能够经受住上海疫情的考验。全国金融中心毕竟绝非浪得虚名。

本月M2增速为9.72%，好于预期，前值9.19%。同期M1为4.7%，持平前值4.7%，资金活性有所下降，4月上海疫情同期发生的中美利率倒挂将进一步考验热钱。目前来看，有形之手亦有必要在金融领域施加影响。

社融结构：本月社融，居民端表现不佳，企业中长贷虽有发力但亦信心不足。全仗有形的手政府债券和金融票据的发力。

人民币贷款：狭义贷款持平去年同期，这是低于预期的，企业和居民的信心都需要时间恢复。上月我们认为倒逼政策的转变即将发生，目前伴随着4月上海疫情的深入，我们坚持认为这个时点越来越近了。

居民信贷：居民端的中长贷略有恢复，但亦低于预期，居民端的消费和购房均显著低于去年同期。在政府、企业、居民三者中，居民端的融资信心最弱。

债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新